長春高新行情圖

　　長春高新:金賽高速增長,百克狂犬疫苗或將恢復生産

　　000661[長春高新] 醫藥生物

　　研究機構：華創證券 分析師： 廖萬國 撰寫日期：2012年03月21日

　　事項

　　2011年公司實現營業收入12.94億元,同比增長11.03%;歸母公司凈利潤1.09億元,同比增長25.76%,每股收益0.83元。

　　主要觀點

　　1.公司業績平穩增長略超出預期。2011年公司實現歸母公司凈利潤1.09億元, 同比增長25.76%,每股收益0.83元。每股經營活動現金流為1.29元大於每股收益公司經營狀況良好;公司扣除非經常性損益每股收益為0.74元,同比下降13.95%,主要是由於2010年金賽支付美國的訴訟賠償費用、華康受水災影響確認損失等因素至營業外支出大幅上漲導致的。

　　由於公司銷售隊伍的持續擴編和銷售投入的加大導致公司銷售費用率不斷提升,由2010年的36%上升到2011年的44%, 是期間費用大幅上升8.88個百分點的主要原因。公司毛利率提升6.64個百分點,主要是由於産品結構調整毛利較高的藥物比重加大以及房地産以及基因工程藥物毛利率有所提升導致的。

　　2.營銷改善顯效果,金賽有望保持30%以上的增長。2011年公司銷售人員由2010年的728人擴編到1010人,營銷力度加大導致公司醫藥銷售改善明顯.2011年金賽實現營業收入5.25億元,同比增長42%,凈利潤1.6億元,同比增長93%; 我們分析認為公司經過多年的探索,已經形成了良性的銷售模式,隨著銷售人員逐漸增多,二線城市以及多個生長激素的空白城市有望實現較快增長,未來金賽有望保持30%以上的增長,而且長效生長激素已經二次提交材料結束,今明兩年獲批概率大,未來業績具有超預期可能。

　　3.百克狂犬疫苗批簽發量加大,2012有望重回高增長。2011年百克藥業加大水痘苗營銷力度,但是由於狂犬疫苗工藝不穩定批簽發較少導致業績大幅下滑42.25%;2011年12月份公司狂犬疫苗批簽發6萬人份,初步實現了生産工藝的突破和生産管理的全面升級,未來隨著公司批簽發量的逐漸加大,百克有望重回高增長態勢。

　　4.研發實力雄厚,長效生長激素獲批在望,長期發展前景看好.公司研發實力雄厚,在研産品較多,長效生長激素重組促軟泡激素等大品種已經補充相關材料, 我們分析認為今明兩年獲批概率較大,而且還有大概13個産品及新適應的開發處於臨床前後的研發中,後續産品豐富,長期産品線有望得到優化,長期看好.

　　5.投資建議:推薦(維持)。我們維持之前的預測,預測公司2012-2014年EPS 為1.22/1.63/2.18元,公司營銷改善明顯,醫藥主業增長較快;研發進展順利, 重磅産品投放市場漸露曙光,狂犬疫苗工藝穩定今年百克有望重回高增長,而且公司將積極尋求資本運作渠道做大作強醫藥産業,未來發展前景看好,基於以上因素,我們看好公司的長期發展,給予"推薦"評級。

　　風險提示:

　　1)新藥長效生長激素、重組促卵泡激素獲批進度低於預期。

　　2)公司房地産收入結算具有一定的不確定性,直接影響公司業績。

　　3)狂犬疫苗批簽發進展低於預期。