銀行間隔夜與7天回購利率走勢

　　央行20日在公開市場進行了500億元正回購操作，接近本週510億元的到期資金量，有望連續第二周凈回籠資金。同時，有機構交易員預計，本週四3月期央票可能會重啟發行。分析人士表示，儘管近期公開市場操作力度較前期有所加大，但貨幣當局維持資金面適度寬鬆的調控思路沒有改變。

　　正回購維持較高規模

　　週二（20日），央行進行了500億元28天正回購操作以對衝本週市場到期資金。操作情況顯示，本期28天期正回購中標利率繼續維持在2.8%水平。此外，央行20日仍未啟動央票發行，至此1年期央票已連續十二周停發。

　　就操作數量來看，本次正回購交易量較上周的660億元減少160億元，但相較于之前幾週仍屬於較高水平。數據顯示，本週公開市場到期資金為510億元，較上周290億元的規模有較大幅度增加，如果本週四央行公開市場操作數量高於10億元，那麼本週央行將連續第二周實現資金凈回籠。上周央行總共進行了860億元正回購操作，全周凈回籠資金570億元。

　　據Wind資訊數據，截至3月20日，3月份公開市場到期資金規模為2540億元，4月份為3290億元，5、6月則分別降至1420億元和590億元。當前短週期的操作安排已足以勝任資金沖銷的任務。

　　呵護資金面態度不變

　　有分析人士指出，儘管近兩周央行資金回籠力度略微放大，但是其保持市場資金面寬鬆的調控意圖依舊明顯。

　　值得注意的是，上周91天期正回購利率下行以及公開市場凈回籠，引起了市場多種解讀。對此，招商證券認為，上周91天期正回購中標利率下跌，可能表明央行有意把需求量往更短期品種上引導。考慮到4、5月份市場流動性將面臨企業繳稅等因素衝擊，央行意在將當前富餘資金引導投向28天期等品種，以便平滑短期流動性。而在央行近期短期化操作維穩市場資金面的大思路下，與一年期央票相比，三個月期央票恢復發行的可能性會大很多，利率也可能隨著91天期正回購走低。

　　上海一機構交易員則指出，上周91天期回購利率的下行，一方面繼續顯示出央行微調的意圖，另一方面也是為本週或下周3月期央票的復出做鋪墊。整體而言，未來較長時期內公開市場仍將延續當前短週期的操作思路，這也有利於在近期外匯佔款增長放緩背景下的非常規政策制定。

　　中金公司、東方證券等機構也認為，3月期正回購利率小幅下行，體現了央行預調微調的操作思路，表明央行仍希望維持當前貨幣市場資金利率相對穩定、資金面繼續適度寬鬆。與此同時，91天期正回購發行利率的下行，也可以看作是貨幣市場資金利率中樞下降的標誌之一，樂觀來看，7天期回購利率有望回落至2.60%附近。

　　與此同時，華泰證券分析師林朝暉則指出，自2009年以來，7天期回購利率月度均值基本依託3月期央票發行利率為下軌貼近運行。在上周91天期正回購中標利率下跌2個基點至3.14%、3月期央票近兩周可能復出的情況下，R007有望在未來較長時期內運行在3.20%一線水平，從而使得市場資金面繼續處於較寬裕狀態。