多年來，外匯市場上人民幣匯率走勢及其預期幾乎一向是單向升值，這一特點在2011年被徹底打破，人民幣匯率的雙向波動特徵在這一年裏得到了相當充分的體現。今年，由於貿易差額波動和其它新興市場經濟體經濟波動加劇，人民幣匯率的雙向波動特徵將更加明顯。

　　首先看貿易差額的變動。出口增長和持續的貿易順差是人民幣匯率的支撐力量，出口減少和貿易逆差則反之；中國外經貿的2012年恰恰是以進出口“雙降”和創紀錄單月貿易逆差開局：1月外貿進出口總值2726億美元，同比下降7.8%；其中出口1499.4億美元，下降0.5%；進口1226.6億美元，下降15.3%。進出口“雙降”局面時隔數年重新出現，在國內外經濟界引起了廣泛的關注。由於消除了“春節效應”干擾，全國外貿1、2兩月合計數據比1月份一個月好看了許多：進出口總值5330.3億美元，比去年同期增長7.3%；其中出口2643.9億美元，增長6.9%；進口2686.4億美元，增長7.7%。問題是2月份當月出口1144.7億美元，進口1459.6億美元，貿易逆差超過314億美元，號稱10年以來最大單月逆差，導致前兩個月累計貿易逆差42.5億美元。如此巨大的單月貿易逆差，理所當然在市場上引起了廣泛關注，也在外匯市場上一度造成人民幣匯率貶值。3月12日，人民幣對美元匯率中間價下跌209個基點，創造一年半以來最大單日跌幅，即期匯率答覆收跌158個基點。在上周，人民幣對美元匯率中間價更連續4個交易日下跌，累計下跌255個基點。

　　鋻於今年外部經濟環境不利，接踵而來的次貸危機和主權債務危機損害了發達國家和地區吸納中國大陸出口增長的能力，去年中國對歐盟、美國、加拿大出口增幅分別為14.4%、14.5%和13.7%，均低於當年中國出口總額增幅（20.3%），而發達國家和地區長期是我國大陸傳統的主要出口市場，儘管預計今年全年貿易收支仍將維持順差格局，但逆差月份可能會增多，單月逆差額已經創造了紀錄。在這種情況下，人民幣升值走勢將更多、更強有力地被貿易差額波動所打斷，或發生一定時期的逆轉。

　　其它熱門新興市場經濟體宏觀經濟的波動將通過金融市場的傳染效應進一步加劇人民幣匯率的波動，而經濟基本面、初級産品行情走勢、資本流動性的增強，這些因素都在預示著今年新興市場經濟體經濟增長和貨幣匯率將出現比較劇烈的波動。

　　去年，除中國外，其它幾乎所有熱門新興市場貨幣兌美元匯率都經歷了兩位數幅度的貶值，俄羅斯、巴西、印度、南非，概莫能外，而這些國家貨幣匯率去年的貶值又有著深刻的基本面因素。如印度，其獨立以來持續數十年的經常項目收支赤字造成了去年盧比匯率的疲軟；由於能源75%依靠進口，輸入型通貨膨脹壓力巨大，儘管去年經濟已經明顯減速，高利率對實體經濟部門的“自毀”作用日益凸顯，印度貨幣當局仍然不得不延續其嚴厲的緊縮貨幣政策，造成了其史上最長加息週期，導致實體經濟部門進一步減速，盧比匯率更加疲軟，由此導致的資本外逃又給這些火上澆油。今年，儘管前兩個月出現了大規模的資本回流和匯率回升，截至3月上旬，今年已有74億美元外資流入印度股市，推動孟買證券交易所敏感指數上漲11%，但印度經濟上述基本機制並未根本改變，這也就決定了印度前兩個月的匯率回升和資本流入並不穩固，而是很容易逆轉。而且，年初的資本流入越是規模巨大，逆轉時的資本流出衝擊力就越強。

　　由於許多熱門新興市場經濟體近幾年的經濟繁榮直接間接源於商品牛市，今年初級産品行情不看好，大宗商品進口價格將繼續下跌，進一步加大了新興市場經濟體的壓力。去年，初級産品行情已經明顯下跌，路透-傑富瑞大宗商品期貨指數全年下跌8.3%，無論是金屬還是農産品均未能倖免，導致全球大宗商品對衝基金經歷了10多年來最差的年景，據新邊緣公司（Newedge）指數，2011年大宗商品基金平均虧損1.7%，為該指數2000年創建以來首次下跌，而2010年是上漲10.7%。考慮到初級産品、特別是礦産産能還是在持續數年的高投資下繼續快速增長，而需求正在因中國降低經濟增長率目標值、延續嚴厲的房地産調控等因素而減速，近9年來製成品-原料比價向有利於原料的極端變動，又進一步壓縮了對初級産品的需求，供求關係進一步向有利於買方方向發展的大勢今年不會扭轉，預計今年全年大宗商品行情將維持去年的跌勢。

　　部分初級産品價格前兩個月雖然出現相當強勁的回升，但多數是戰爭風險、出口禁令之類經濟基本面之外的因素所致。如印度政府3月5日發佈公告，禁止稅號5201和5203的棉花出口，由於印度是僅次於美國的第二大棉花出口國，年出口量150萬噸左右，且價格便宜，印度政府的棉花出口禁令導致國內外棉花價格一度應聲大漲。然而，印度棉花産量僅佔全世界15%，還不足以對全球供給産生舉足輕重的影響，正如《華爾街日報》所評價的那樣：“印度棉花並不是中國的稀土。”而且，由於這項政策實際上對印度本國企業並不利，即使在國內也遭到了農業部長帕瓦爾、棉花産區古吉拉特邦首席部長穆迪等要員的反對，在考慮到印度一貫的朝令夕改作風（2010年棉花出口禁令當年便解禁了），這項禁令長期實施的可能性很低，多半會在3月底財政年度結束後變相自動消失。正因為如此，在6日後的幾個交易日，國際市場棉花期貨價格逐日回落。

　　在這種情況下，今年其它熱門新興市場經濟體經濟增長率和匯率波動多半會進一步加劇，金融市場上的傳染效應由此會進一步加大人民幣匯率的雙向波動。

　　人民幣匯率雙向波動，單向升值預期削弱，這對於推進人民幣匯率形成機制改革是有利的，但對我們的外經貿企業管理匯率風險提出了更高要求。外經貿企業，下點功夫吧！