汽車行業動態跟蹤報告：分化加劇，堅守白馬

　　1Q12汽車銷量增幅將築底前兩月汽車銷量同比-6%，其中乘用車銷量同比-4.4%；商用車銷量同比-12%。

　　卡車底盤、交叉型乘用車、半挂牽引車降幅大。前兩月汽車進出口量同比增幅分別為33%、23.5%。

　　乘用車分化加劇，我們不認為自主轎車及微客年內會復蘇：1-2月SUV、MPV正增長，轎車、微客同比下降。自主轎車哀鴻遍野，德係、韓係轎車均有增長。

　　重卡同比未見改善，物流車可能企穩，基數原因致下半年重卡同比將明顯改善。

　　年內重卡企業必加大促銷及金融支持力度，由此可能降低整體盈利水平。

　　校車+出口雙輪驅動客車業，校車細分市場已基本形成：1-2月佔客車銷量比例為14.2%，龍頭公司宇通客車（600066）校車市佔率穩定，優勢突出。

　　2012年行業利潤增幅或同比降低2011年行業利潤增幅遠高於銷量增幅，主要是由於本輪週期中，行業刺激政策是最主要因素，由此導致的子行業分化明顯。2011年汽車製造業收入同比16.8%，利潤總額同比增長16.1%，毛利率16.7%，稅前利潤率8.5%。

　　目前看，汽車業收入、利潤增幅趨勢向下，預計2012年行業盈利水平下降，利潤增幅同比低於2011年。

　　投資建議：分化加劇是年內主旋律，宜堅守白馬年初至今二級市場表現基於暫難證偽的樂觀預期，但我們認為汽車業基本面將延續分化，且幅度比2011年更大，強者恒強局面不會改變，堅守白馬仍是上策。

　　我們維持對汽車行業2012年基本面的判斷：一季度銷量增幅築底、上半年利潤增幅築底；下半年同比逐步改善。

　　我們對2012年汽車行業各子行業的觀點如下： 乘用車分化加劇，亮點在SUV。標的選擇堅持"新車型"貢獻原則。

　　重卡行業預計于2013年復蘇。2012年下半年增幅將改善。

　　校車+出口雙輪驅動客車增長，宇通龍頭地位更穩，業績有再超預期可能。

　　零配件基本面滯後於整車回暖，耐心等待佈局機會。

　　基本面即將於二季度見底，但預計隨著年報、季報陸續披露，市場對部分個股盈利預期還將下調。投機泡沫破滅後，堅守白馬仍是上策。

　　上汽集團（600104）：優質白馬、估值偏低。

　　長城汽車（601633）：核心業務SUV高增長。

　　悅達投資（600805）：汽車業務年內增長確定。

　　威孚高科（000581）：短期業績承壓，未來高成長確定。

　　宇通客車 ：校車訂單驅動業績增長，新能源客車佈局未來。

　　風險提示：1）基於樂觀預期的股價上行在基本面不能兌現後將面臨泡沫破滅；2）由於分化加劇帶來的部分企業盈利能力大幅下降。

　　（王德安　平安證券）