投資時鐘從衰退期後期，有望走向弱復蘇；行情震蕩中孕育機會。當前投資時鐘處於衰退期的後期，通脹下行略超預期，經濟符合“半死不活”判斷，政策將維持中性偏松。與去年3月底我們寫《敦刻爾克大撤退》時不同，未來數月步入谷底或弱復蘇期的概率大，重回滯脹期的概率小，因此，下階段行情不會像去年一樣呈單邊潰敗，而是震蕩中孕育更好的機會。

　　流動性緩慢改善，季節性有波動。年初以來，經濟下行、政策微調疊加春季投資旺季前的季節性因素，使得資金價格明顯下行。下階段，資金季節性回流實業，及房地産信託償付高峰的影響，流動性改善力度減弱。

　　股市政策比預期來得更快、更積極。一方面“托住信心”，積極吸引中長期資金入市、提升分紅，大盤藍籌股成為指數穩定器；另一方面“有保有壓”，倡導價值投資、抑制炒新政策、積極推進新股發行制度改革，後續將導致小盤股行情分化，“偽”成長股將受到嚴重衝擊，績優成長股將受青睞。

　　今年一季報將是成長股的試金石。我們預計，2012年一季度非金融上市公司凈利潤下滑4.8%。在經濟下滑期，須防範相當多個股不達預期的風險，但此時，業績基本符合預期或超預期的高增長公司恰是大浪淘沙的金子。

　　投資策略：反掃蕩！以更加積極的心態應對行情震蕩，等待戰略反攻！短期，行情有望箱體寬幅震蕩、撲騰。（1）向上動力在於，股市政策力度繼續超預期，比如養老金或者QFII額度等。（2）調整風險在於，“狗跑的比主人快，要等一等”，比如基本面下滑、流動性改善趨緩、新股發行等。我們把這段震蕩比喻成“百團大戰”後的掃蕩與反掃蕩之戰略相持階段。策略建議，下階段以更加積極的心態應對行情震蕩，風格從“博弈跌深反彈”轉向“確定性增長+真正成長股”。具體而言，1）優先配置績優消費股（食品飲料、醫藥、商業、旅遊酒店等）、藍籌股（金融等）。2）參與受益於制度性紅利的行業，如券商、能源、軍工、電力等。3）趁震蕩、逢低佈局真正的成長股，特別是新消費新經濟(310358,基金吧)。（興業證券(601377,股吧)研發中心）