近一段時間，菜籽油(10110,4.00,0.04%)期貨價格與現貨價格出現倒挂。截止到上週末，張家港豆油(9642,-8.00,-0.08%)現貨價格與DCE豆油9月合約期價的基差為-292元/噸，張家港棕櫚油(8624,-4.00,-0.05%)現貨價格與DCE棕櫚油9月合約期價的基差為-274元/噸，唯有菜籽油期現價格出現倒挂，張家港菜油現貨價格與ZCE菜油9月合約期價相差無幾，這顯然不合常理。

　　“兩會”釋放出的經濟信號

　　剛剛結束的人大和政協會議釋放出的經濟信號與大宗商品價格密切相關。溫總理政府工作報告中有關通貨膨脹的預期是，居民消費價格漲幅控制在4%左右。筆者認為，農副産品漲價的可能性較大。此外，財政部的預算報告稱，今年全國財政預算赤字為8000億元。據道瓊斯通訊社的計算，去年中國實際財政赤字為5190億元。與去年相比，今年處於溫和擴張狀態。因此，今年農副産品期貨價格或將有小幅度的上漲。

　　此外，國家統計局公佈的數據顯示，全國2月份CPI同比上漲3.2%，遠低於1月份4.5%的水平，表明我國物價調控取得了階段性成果，這為進一步降低存準率，甚至降息創造了條件。

　　新菜籽即將進入收儲階段

　　菜籽油是國家惠農政策的受益品種之一。往年的4、5月份，國家都會公佈新油菜籽的收儲保護價。去年在物價上漲、通貨膨脹加劇的情況下，油菜籽種植成本普遍增加90—150元/畝。到5月份，如果菜籽油價格仍低於去年的收儲保護價10300元/噸，預計國家將繼續進行對油菜籽的托市收儲。從近年來油菜籽的收購均價看，國家收儲支撐了油菜籽價格的平穩上漲，因此今年的收儲價格可能比上年有所提高。比照今年國家提高小麥(2652,15.00,0.57%)收購保護價和棉花(21265,-75.00,-0.35%)收購保護價的幅度，今年油菜籽的收購保護價很有可能在2.4—2.5元/斤，折合成菜籽油價格，應在11000元/噸以上，這為菜籽油期貨價格提供了底部支撐。

　　期現價格倒挂將引發反向套利

　　目前不僅僅是國內菜籽油市場出現期現價格倒挂現象，從加拿大進口的油菜籽加工成油，其價格也呈現期現倒挂現象，這是多年來沒有過的。據估算，2月份從加拿大進口的油菜籽，到港成本已接近5200元/噸，折算成菜籽油價格，在10100元/噸左右。事實上，除了期現倒挂，近期合約RO1205和遠期合約RO1209之間也出現價格倒挂。截止到上週五，兩者的基差為+160元/噸，表明現貨供應十分緊張。

　　期貨市場與現貨市場正常的價差結構應該是升水，再考慮倉儲費用、融資利息、交割費用等，菜籽油9月合約期價應高於現貨價格300—400元/噸，而現在9月合約期價卻與現貨價格相當。當前市場的價差結構表明期貨價格明顯被低估，故市場出現較好的反向套利機會。至少當前情況下，買入期貨合約處於相對的安全邊際，收益與風險的比值較高。在菜籽油現貨緊缺的情況下，對手中有貨的國儲企業來説，目前是一個較好的套利操作時機，即在現貨市場上以10100元/噸的價格賣出菜籽油的同時，以略低或相當水平的價格買入2—6個月後到期交割的期貨合約，這樣既能節省大量的倉儲費用和管理費用，也可以提前輪庫，可謂一舉多得。預計RO1209合約期價只有上漲到10300元/噸以上，期現倒挂才有可能向正常市場回歸。(作者單位：華聯期貨)