2012年以來，銅價依然保持其強勢上漲格局。截至3月15日，倫銅累計上漲12.6%，滬銅累計上漲9.2%。在此期間，宏觀面依舊跌宕起伏，先有歷史上最大規模的希臘1300億債務重組計劃，後有令人矚目的中國兩會新經濟調控政策，而此兩個事件都導致了銅價短期大幅波動卻未能撼動其易漲難跌格局，咎其原因主要歸結于兩點：一是全球需求尚未出現大幅下滑跡象，銅剛性需求在未來五年內難有變化；二是庫存炒作依舊持續，倫銅庫存創兩年半新低，表象上的庫存流出預期將為銅價上行提供動力。

　　從近期宏觀面數據來看，整體上依舊是溫和走強的，需求面較為樂觀。本月初，中國國家統計局公佈2月份採購經理人指數（PMI）為51.0%，比上月小幅提升0.5個百分點，連續三個月位於50%榮枯臨界點以上。這表明“春節”後企業集中開工，加快生産，採購活動趨於活躍，製造業經濟總體繼續保持穩定增長，但與往年同期相比，增長幅度較為平緩；美國2月ISM製造業採購經理人指數雖然由前月的54.1意外降至52.4，但依然處於擴張狀態；歐洲則繼續深陷泥潭，2月份歐元區綜合採購經理人指數意外下滑至49.7，製造業連續七個月衰退，成為拖累世界工業金屬需求的“重災區”。從數據上看，中美兩國製造業維持擴張態勢，雖然中國增速略有放緩，但仍能為全球金屬需求提供一定保障。

　　另外，國內外詭異的庫存變化也是值得我們關注和深思的。倫銅自去年10月份開始庫存即不斷流出，截至3月份，已經從48萬噸水平驟降至27萬噸，降幅高達44%，登出倉單庫存比也是逐步突破歷史新高，目前保持在31%水平居高不下。與之相比，國內庫存卻高企不下，上海保稅區庫存升至45萬噸，春節過後下游企業開工率不足，國內消費放緩，企業備庫不積極，表象上看是這些原因造成國內庫存攀升，但是當我們將目光投向進口數據卻發現，中國前兩個月進口未鍛造銅及銅材近90萬噸，同比增幅50%。在比價不利的情況下銅進口卻再創新高，一方面是由於實體經濟生産需求造成，更多方面則是旺盛的融資銅需求。在企業開工不足和備庫價格不理想的背景下，如此巨大的進口量，也讓隱形庫存正在不斷增加成為了不爭的事實。

　　目前來看，LME庫存急速下降創兩年半新低，登出倉單庫存比攀升至30%上方，短期內巨大的庫存變化，讓人不禁聯想到是否有資金意圖操控銅價，拉動銅價上漲，配合CFTC持倉凈多頭穩步增長來看，這種可能性是相對較大的。而國內外比價收窄也説明目前國內外銅價正處於博弈階段，但是外資拉動銅價目標明確，歷史經驗來看，國內很難掌握價格主動權。同時進入三月份，國內進入傳統需求旺季，目前的觀望狀態恐難持續，一旦採購熱情重燃，配合需求平穩增加，銅價有望延續升勢。

　　縱觀全球經濟態勢，宏觀面上仍具有較多不確定性，歐洲問題成為全球復蘇步伐的障礙，但美國實行的長期寬鬆貨幣政策和中國加大基礎設施建設則為銅需求提供保證，配合外資炒作銅庫存，拉動銅價。我們認為全年銅易漲難跌格局不會扭轉，進入需求旺季後，伴隨採購量增加，銅價將會繼續其牛市格局，短期目標看至65000-70000。

　　（作者單位：安信期貨）