一週回顧：股市下跌

　　截至週五，上證指數和滬深300漲幅分別為-0.9%和-0.6%。

　　經濟數據表明供需在回落

　　經濟繼續處於回落過程中，説明實體需求仍不旺。最新公佈的宏觀數據如工業增加值和固定資産投資等延續回落態勢。今年1-2月，規模以上工業增加值同比實際增長11.4%，比2011年12月份回落1.4個百分點，為2009年7月以來的最低點。同期固定資産投資（不含農戶）同比增長21.5%，增速較去年全年回落2.3個百分點，創下2002年底以來的新低。同期全國房地産開發投資5431億元，同比增27.8%，同比漲幅連續8個月回落。商品房銷售額4145億元，下降20.9%；其中住宅銷售額下降24.7%，創歷年最深跌幅。

　　供給低於預期，需求更低。（1）實體經濟實際信貸的供給和需求明顯回落，明顯低於預期。2月份我國新增人民幣貸款7107億元。其中，票據融資新增量為1106億元，創下2009年4月份以來的新高。扣除票據融資後，實質性新增貸款較上月明顯回落，顯示實體經濟對實際貸款需求在弱化。（2）另外從2月票據貼現利率下降，另一個角度也來佐證了2月有效信貸需求不足。（3）通脹顯著回落已成趨勢也給政策提供空間。2月份我國CPI同比上漲3.2%，首次回落至4%以下，創20個月新低。（4）央行已連續十周停發央票。7天回購的加權平均利率水平破位3%，創自去年下半年以來的最低紀錄。

　　政府工作報告釋放出利好股市的看法。（1）宏觀流動性看有所改善。政府工作報告裏提出的今年經濟7.5%、通脹4%和M2貨幣14%的增長目標，M2目標增速較去年回落了2%，但從貨幣剩餘指標（M2-GDP-CPI）可以看出流動性的改善。2011年M2的實際增幅僅為13.6%，GDP實際增速9.2%，CPI的實際增速為5.4%，這樣2011年貨幣剩餘的實際值為-1%。按照2012政府工作報告中的預設目標，2012的為3.5%。（2）2012年政府工作報告再度提及保護投資者權益，結合經驗來看，可以解讀為2012年證券市場將有重大改革的信號之一。2006年以來“穩定”是股市的關鍵詞，對投資者權益保護並未提及；歷史上曾有兩次直接提到保護投資者合法權益，一次是2001年的“規範和健全證券市場，保護投資者利益”，另一次是2005年的“切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益”。在這兩年證券市場都有重大改革，2001年B股向境內投資者開放，三板市場開始運行。2005年則是股權分置改革試點啟動。

　　從市場的流動性來看，引入增量資金意圖明顯。外匯局適度加快了QFII投資額度的審批節奏，3月份以來，外匯局一共評審通過了15家QFII共計21.1億美元的投資額度，超過去年全年的總和。同時3月份的審批速度明顯快於1、2月份，審批額度也明顯多於這兩月。

　　行業配置在兩頭

　　市場操作上，短期股市有震蕩的可能，主要是部分數據低於預期，但還不改變市場趨勢。建議投資者關注對流動性敏感的板塊以及外圍景氣度回升的板塊：（1）關注流動性受益的房地産板塊；（2）關注外需受益以及政策驅動的TMT和機械製造板塊。（3）結合三月份的投資策略防止股市波動提升消費類行業的配置比重。（國信證券研究所）