又一家餘熱發電行業公司天壕節能科技股份有限公司(下稱“天壕節能”)即將闖關創業板。但與易世達(300125.SZ)當初簡單的風險提示相比，天壕節能卻在招股書中提出了27項風險提示。

　　其中值得關注的是，該行業對水泥、玻璃等行業的合作方存在一定依賴的風險。如其業績對合作方運營效率有所依賴，以及合作方産能擴張，甚至股權變動及管理層變動，均可能對公司生産經營産生不利影響。

　　天壕節能表示，若合作方生産線運轉率下降，即使本公司餘熱發電項目隨窯運轉率穩定，公司的項目整體運轉率也將下降。因此，公司業績直接依賴合作方生産線運營效率，合作方生産線運營效率下降將對公司的生産經營産生較大影響，進而影響公司的經營業績。

　　而在合作經營期內，合作方根據其自身生産經營的需要可能擴大其生産能力，新建産能投産初期如果市場拓展不能完全消化新增生産能力，其産能利用率勢必會出現短期的下降，從而導致公司配建的餘熱電站運轉率下降進而對公司的盈利能力産生不利影響。

　　並且，在20年運營期間內，合作方有可能受技術進步的影響對現有生産線進行大規模技術改造，這也需要天壕節能對餘熱發電系統進行必要的改造，增加公司未來的現金流出。

　　儘管“身纏”27項“風險”，但天壕節能在報告期內凈利潤仍一直保持較大增幅。2009年至2011年，天壕節能歸屬母公司股東的凈利潤分別為1109.35萬元、2971.16萬元、5155.26萬元。

　　不過，同行業上市公司易世達儘管在2010年前也實現了凈利潤的大幅增長，但在2011年歸屬上市公司股東的凈利潤卻開始出現同比逾兩成下滑。海通證券在易世達發行時認為，水泥窯餘熱發電的行業壁壘並不在於技術，而在於渠道壁壘，即業務市場開拓能力。

　　另外，作為天壕節能的保薦人，國泰君安證券與天壕節能部分股東之間似乎也存在一定聯絡，儘管這些股東在2009年下半年就已經入股。

　　其中，由天壕節能股東劉騫和海南新中泓業投資有限公司共同推薦的公司董事邵文海，以及由股東上海力鼎、上海晉宇、廣州力鼎、北京力鼎共同推薦的公司董事張學軍，均有在國泰君安任職的經歷。

　　而張學軍更是歷任君安證券投資銀行部業務經理、資産管理部業務經理，國泰君安證券資産管理總部研究部經理、賬戶管理經理和國聯安基金交易部經理、基金經理等職。

　　由張學軍任執行董事兼首席投資官的上海力鼎，曾是首批創業板公司探路者(300005.SZ)的第三大股東。後在其所持股份解除限售後大舉拋售。有媒體在當時分析，在全部出售探路者後，上海力鼎或可套現逾3億元，而其當時的入股成本僅為2325萬元。