歐洲央行的二輪LTRO操作和通脹下滑短期利空黃金，但各國央行紛紛實施寬鬆貨幣政策將提振黃金投資需求，投資者宜保持短空長多的操作思路。

　　2月29日，國際金價出現逾100美元的跌幅。中國兩會上政府又下調2012年經濟增速和通脹目標，黃金短期面臨較大調整壓力。但在各國央行維持寬鬆貨幣政策背景下，中期金價仍有望走強。

　　歐洲銀行業對衝操作令金價暴跌

　　市場普遍認為，美聯儲主席伯南克對量化寬鬆的謹慎言論引發投資者在2月29日大量拋售黃金，伯南克在當日也重申維持近零利率至2014年，而且美聯儲4000億美元的扭轉操作將持續到今年6月，因此，筆者認為導致金價暴跌的主要因素在於歐洲央行實施二輪LTRO後引發歐元區銀行的對衝操作。近期歐元區核心國家的經濟數據出現好轉跡象。歐元區商業銀行為了獲得1%的歐洲央行長期貸款和提高投資收益，紛紛採取了大規模的拋黃金買歐元區國債的對衝操作。意大利等國的國債投資收益率平均在2%以上，如果歐債危機緩解，銀行業則將獲得較高的利差收益，而持有黃金的收益率不到1%。

　　歐洲央行兩輪逾1萬億歐元的LTRO操作為銀行業提供了充足的流動性，這讓歐洲銀行在未來三年都無需擔心融資問題，流動性氾濫將為金價提供上行動力。該政策推出兩個月後，意大利和西班牙十年期國債收益率從7%的警戒線上大幅下降到了目前的5%，為去年9月以來最低水平。代表美元流動性指標的TED息差也繼續走低，由去年12月末的0.569%降至今年2月末的0.401%。

　　黃金避險需求被削弱

　　全球主要國家新公佈的2月份PMI製造業數據出現好轉跡象，中國CPI同比也在近幾個月出現大幅下滑，經濟良性增長和通脹壓力的減輕將削弱黃金的避險需求，因此投資者將更加青睞高收益的股票和商品等資産。

　　中國2月官方製造業PMI指數升至51，高於預估的50.7和1月的50.5。歐元區2月製造業PMI終值為49，連續三個月出現回升，特別是意大利PMI指數（47.8）創出5個月來最高。美國2月份ISM製造業指數為52.4，有所放緩，但2月芝加哥PMI指數卻達到超預期的64，為10個月來新高，這顯示美國經濟增長仍有不穩定跡象，這或將增加聯儲未來寬鬆預期。

　　溫家寶總理在2012年工作總體部署中指出，今年經濟社會發展的主要預期目標是：國內生産總值增長7.5%；居民消費價格漲幅控制在4%左右。這表明未來在政府價格改革干預下，中國通脹仍有下行可能，這將使得實際負利率繼續收窄，投資者將更多地把資金從黃金轉向股市或儲蓄，金價面臨下行壓力。去年9月份以來，中國的實際負利率持續收窄，而金價則在觸及1920美元高位後，展開長達5個多月的整理。

　　不過，未來中國央行下調存款準備金率將為商品和黃金價格走勢帶來不確定因素，這將提升通脹預期。而美、日、歐三大經濟體央行量化寬鬆政策也有望在中期進一步支撐金價走高。新興經濟體央行為對衝外儲貶值風險也將買入更多的黃金。

　　綜上，歐洲央行的二輪LTRO操作和通脹下滑短期利空黃金，但各國央行紛紛實施寬鬆貨幣政策將提振黃金投資需求，投資者宜保持短空長多的操作思路。（黃偉）