2010和2011年，中國經濟增速在全球主要經濟體中名列前茅，但股市卻連跌兩年，似乎中國股市不是經濟的晴雨錶。從股市相對投資價值的角度，可更好地解釋過去兩年股市的下跌，並更好地預測今年行情。

　　在金融市場有個常見的比喻，説經濟與股市的關係，如同主人與狗一同趕路。主人以比較穩定的速度前進，而狗可能跑在主人前面很遠，也可能落後很多，但主人、狗的平均速度卻基本一致。就一兩年的股市行情而言，一定是股票供給少於入市的資金，股市上漲，反之亦然。在相同的貨幣政策之下，股市相對於實體經濟、房地産、儲蓄、民間借貸和藝術品的相對投資價值凸顯，則容易走出上漲行情。種種跡象顯示，今年中國股市有望在“資産選美”中勝出。

　　過去10年，中國各大城市房價累計漲幅都有5倍多甚至更高。在一個長期又明顯的上漲趨勢之下，最先致富的群體借助銀行貸款的杠桿，大舉投資房地産。目前中國抑制房地産泡沫的決心非常大，房産相對於股票的吸引力下降。

　　央行《2011年第4季度儲戶問卷調查報告》顯示：城鎮居民主要投資方式中，偏好“房地産投資”的居民為16．5%，較上季大降7．1個百分點。房地産投資不再是居民的投資首選。北京去年成交的二手房中，年末有六成出現虧損。房地産預期回報下降後，恐怕只有股市，才能容納大規模的社會閒置資金。

　　美、日、韓等國曾出現經濟增速明顯放緩，股市卻現大牛市的格局，根本原因是股市的相對投資價值提高。1999年，中國上市公司利潤增長乏力，但股市出現兩年翻倍的行情，重要原因是當時實體經濟缺乏好的投資機會。2003年，當A股泡沫大幅萎縮，全球股市牛市開始時，中國股市卻繼續熊了兩年，和當時中國實體經濟領域越來越多的投資機會的出現不無關係。目前，中國幾乎所有行業都是産能過剩，這兩年經營成本上升較快，實體經濟投資機會不多，股市的相對投資價值更為明顯。

　　2011年，民間借貸出現20%甚至更高的年收益率，相當於美國“股神”巴菲特數十年的平均投資收益。這種民間高利貸肯定是不可持續的，但在去年卻分流不少股市資金。隨著不少地區民間借貸風險的暴露，一些房企亦不再以高利貸應對房地産調控，民間借貸利率有所下降，相對於股市的投資價值有所下降。

　　從理財角度看，投資藝術品、玉石等品種，面臨鑒別真假的難題，同時市場容量非常有限，不足以大規模分流股市資金。樂觀來看，預計今年我國的貨幣政策將比去年寬鬆，新股定價改革措施將推出，加上股市的相對投資價值提升，投資者或許應當拋棄熊市思維，果斷持有股票。黃祖斌