海信電器600060 家用電器行業

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：周海晨 撰寫日期：2012-03-05

　　投資要點:

　　考慮春節因素,1月彩電行業産銷數據好于預期。産業在線公佈1月彩電行業産銷數據:受春節因素影響,全行業1月共實現産量869.6萬台,較去年同期下滑16.4%,銷量929.9萬台,較去年同期下滑8.2%,其中內銷488.9萬台,同比下滑12.4%,出口441萬台,同比下滑3%。而奧維諮詢則顯示1月電視終端銷量422.1萬台,同比下滑22.4%。考慮到1月工作日的減少(11年和12年1月的工作日分別為21天和17天)以及以舊換新政策退出的提前透支效應,我們認為這樣的下滑幅度是略好于預期。

　　公司表現優於行業,出口業務再添亮點。産業在線數據顯示,公司整體情況好于行業平均,1月産量90.2萬台,同比下滑7%,銷量92.1萬台,同比增長1.8%,其中內銷70萬台,同比下滑14.1%,而出口為22.2萬台,同比增長145.6%。由於産業在線採集的是海關數據,增幅與公司實際略有出入,但公司出口業務仍值得關注。公司11年在海外市場拓展渠道(例如在美國與家電連鎖HHGREEG 合作),並提升自主品牌的出口比例以穩定出口量(至11年下半年自主品牌出口占比達到45%),12年出口銷量目標為300-400萬台,若參考産業在線數據,11年全年公司出口為244萬台,對應的提升比例較快,未來有望成為擴大收入規模的另一砝碼。

　　看好公司受益於3D&智慧電視需求擴大的內銷需求提升、以及出口規模擴大之下的成長,以及綜合競爭力加強之下的盈利能力改善,維持"買入"。我們維持11-13年EPS盈利預測為1.95/2.16/3.03元,目前股價對應11-13年PE10.8/9.8/7.0倍。公司股價自我們發佈深度報告(2月17日)以來上漲45% ,短期股價或存在系統調整風險,但考慮到近期大盤上漲所帶來的行業估值修復(行業估值 12PE 10.98X),我們仍維持"買入"評級,調整則是買入良機。

　　股價表現的催化劑:年報業績正式出臺後市場預期統一,家電補貼新政出臺。

　　風險:終端需求低迷,上遊格局變化風險,新顯示技術産品提早上市。