一份中國人民銀行調查統計司課題組調研的《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的報告(以下簡稱“報告”)，再次將“資本項目開放”推到了風口浪尖上。

　　這是自1996年12月，中國承諾實現人民幣經常項目下可兌換之後，央行首次以官方報告的形式描繪出中國資本[4.07 0.00%]市場開放的清晰路徑圖，並首次明確指出中國加快資本賬戶開放的條件基本成熟，並將整個過程分為短期、中期、長期三個階段，並指出“面對資本管制效力不斷下降，擴大開放可能是最終選擇”。

　　央行副行長胡曉煉隨後在“跨境人民幣業務暨有關監測分析工作會議”上重申：今年將進一步擴大跨境人民幣業務範圍與品種，同時穩步推進人民幣資本項目可兌換等相關改革。

　　擬定三步開放

　　央行報告認為，資本賬戶擴大開放可能是最終選擇。

　　在過去的十多年間，監管層努力控制資本項目開放的速度，最大的擔心恐怕來自於兩個方面：一是國際資本在國內市場的大進大出給經濟的衝擊，二是人民幣大幅升值承受可能導致較多外貿企業承受損失。

　　如今擔心大為減輕。

　　首先，我國外匯儲備超過3萬億美元。根據央行公佈《2011年四季度金融統計數據表》顯示，截至2011年底外匯儲備規模達3.181萬億美元。央行行長周小川對此明確表示大大超過了中國的需要。如此一來，若我國實行資本項目開放，國內資本大量外流，將有比較充分的儲備應對。

　　另一方面，國內出口製造業競爭力逐漸增強，有能力應對人民幣小幅漸進升值。2011年，我國一般貿易進出口19245.9億美元，增長29.2%，佔同期進出口總值的52.8%，所佔比重較2010年提升2.7個百分點，説明如果資本項目開放後人民幣升值較快，則有利於淘汰低效率的出口製造企業。

　　這給央行提出資本項目開放十年規劃奠定了基礎，而這是央行首次以官方報告的形式描繪出中國資本市場開放的清晰路徑圖，並給出開放原則已經相對具體的時間表。

　　報告認為，一般原則是“先流入後流出、先長期後短期、先直接後間接、先機構後個人”。具體步驟是先推行預期收益最大的改革，後推行最具風險的改革。

　　同時將資本賬戶開放分為短期、中期、長期三個階段。短期安排(1-3年)，放鬆有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業“走出去”。 中期安排(3-5年)，放鬆有真實貿易背景的商業信貸管制，助推人民幣國際化。長期安排(5-10年)，加強金融市場建設，先開放流入後開放流出，依次審慎開放不動産、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數量型管制。

　　前提條件具備

　　為什麼要開放資本項目？簡而言之，就是為借貸雙方增加回報、降低風險提供更多的選擇機會，提高資本的利用效率。但央行行長周小川此前在接受媒體採訪時坦言，對於制定資本項目可兌換的政策目標時，有三個原則需要考慮。

　　一是有必要對私人和公共債務實行宏觀審慎性管理，防止出現大的貨幣錯配。這麼做是出於防範系統性風險、維護經濟金融穩定的需要，並非妨礙資本項目可兌換。二是有必要對金融跨境交易進行必要的監控。目前，有三個方面的監控是國際上認可並形成共識的：反洗錢、反恐融資和防範過度使用避稅天堂。三是有必要對短期投機性跨境資本流動進行適當的管理。

　　同時，周小川強調，實現資本項目可兌換還有一個條件，就是人民幣匯率還是要接近均衡水平，如果相差太多，敞開後套利的口子會比較大。

　　但問題是，何為匯率均衡水平？現在匯率是否具備資本項目開放的條件？

　　周小川坦言，對於匯率的均衡水平，其實是很難測算的，目前還沒有特別能説服人的數學模型。但經過幾年的漸進調整，人民幣匯率離均衡水平越來越近。

　　確實，從經常項目平衡的角度看，人民幣匯率水平在過去幾年間向均衡點明顯靠攏了。一個標準是，均衡匯率是應該能夠使其對外貿易實現基本均衡時的匯率。而實現貿易均衡應該將貿易順差對GDP的貢獻比重控制在4%以內。

　　商務部數據顯示，2011年全國貿易順差則從2010年的1845億美元收窄至1551億美元，創下3年來的新低。同時貿易順差佔GDP的比重也從2010年的3.1%下降至2011年的2.3%左右的水平。

　　同時，貿易順差的下降及經常賬戶順差的下降是可持續的。中國人民銀行貨幣政策委員會委員李稻葵預計中國經濟的外貿順差再經過一到兩年的努力會逐漸消失，而經常賬戶的順差也會因此下降到2%以下。

　　“這説明，人民幣匯率水平已經趨近均衡匯率水平。”對外經貿大學金融學院教授丁志傑表示。如此一來，隨著浮動區間進一步擴大、管制減少，改革的困難就會較小，創造人民幣最終實現資本項目開放的條件就會越來越具備。