報告摘要：

　　2011 年業績大幅增長：

　　超威動力(951.HK)于2012 年3 月1 日公佈2011 年全年業績公告。其中總收入為49.32 億(人民幣,下同)，同比增長52.9%；毛利15.82億，同比增長86.6%；股東所佔利潤4.553 億，同比增長69.8%，每股收益0.45元，同比增長45.2%；董事會建議每股派息0.136 元。

　　行業整治為品牌生産商帶來發展機遇：

　　根據環保部公佈的數據，截至2011 年7月31 日，在全國1930 家被查的鉛蓄電池和回收企業當中，有超過50%企業需停産、自查或整頓，另有30%更被取締，僅13%獲准繼續生産。去年的這次行業整治活動對電動車蓄電池行業的後續發展産生巨大影響，為品牌生産企業帶來重要發展機遇。1.整治活動雖然大約影響了全國産能的20%，但對經銷商謹慎選擇品牌進行代理經營産生巨大心理影響，經銷商更偏重於選擇有品牌影響力的産品進行代理。2.一線品牌産品較三四線産品的溢價能力進一步得到提升。 3.未來行業的新進入者門檻提高，對於規範行業發展影響意義重大。超威動力抓住行業重要發展機遇期，計劃進一步大幅提升産能，擴大市場佔有率。我們預測隨著行業集中度的不斷提升，在2013 年之後電動車鉛酸電池市場將逐步進入市場壟斷階段，整個行業有可能重演類似家電行業的競爭格局。

　　超威産能繼續擴張：

　　超威動力截至2011 年底電動車鉛酸電池産能為5600 萬隻，實際産量4200 萬隻(因産能逐步釋放)。公司計劃2012 年年底産能再次擴充 7800 萬隻，2012 年産能擴張率達39.2%。其中新增産能完全依靠自建完成，如果行業有較好收購機會，公司並不排除通過收購來進一步提升産能和産量的可能。公司已掌握的內化成生産工藝符合未來環保生産的更嚴格要求，因此公司有信心和實力進行大規模實施擴産計劃。

　　投資建議：

　　2012 年，超威動力繼續享有市場品牌龍頭帶來的溢價能力，規模生産帶來的規模效益，新增産能帶來的産量增長，根據公司管理層提供的産能增長計劃，我們保守預測超威動力在2012 年營收增幅在30%左右,凈利潤增長24%，EPS 為0.60 元人民幣，對應約0.73 港元。我們提升對超威動力未來12 個月內的目標價至5.84 港元，較現價3.95 港元有48%的升幅，故我們再次給予其 “買入”投資評級。

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