——基於中國股市頂層設計的分析

　　報告要點：

　　1. 當前，上證綜指市盈率13.91倍，遠低於2003年以來的歷史均值30.48倍；深成指市盈率19.12倍，也低於2003年以來的歷史均值27.22倍。中小板綜指P/E為27.32倍，P/B 為 4.47倍。橫向比較來看，美國道瓊斯、標普500、納斯達克三大股指的市盈率分別為13.3倍、14.1倍和23.4倍，相對而言，A股市場已經具備較高的投資價值。

　　2. 相對於上一輪牛市由人民幣升值、流動性過剩的主題驅動而言，本次市場走牛的邏輯基礎應該是資本市場的一系列制度紅利和程式化進程加速所驅動。本輪監管層推動的資本市場制度建設中，新股發行體制改革、長期資金入市、上市公司強制分紅和退市制度出臺等，將有望從根本上改變A股市場的投機氛圍。高鐵建設加快城市群發展，中國的城鎮化進程加速，未來三個特大城市群和八個大城市群建設的推進將是經濟增長和A股市場走牛的重要基礎。

　　3. 美國經濟復蘇成為全球亮點，失業率數據創下金融危機以來新低，由於美聯儲QE3一直處於蓄勢待發狀態，加之財政赤字融資問題，美元中長期仍將是貶值趨勢。歐債危機2012年進入深水區，銀行業資金缺口不斷擴大，系統性風險持續升高。2012年上半年將面臨經濟衰退和還債高峰期的雙重壓力。歐債危機將通過實體經濟、匯率、大宗商品、國際資本流動等四個渠道對中國股市産生影響。

　　4. 預計經濟增長將於2012年二季度見底，全年增速8.5%左右；預計全年CPI將上漲3.5%-4%左右，通脹上行的潛在壓力猶在，政策選擇需慎重；人民幣升值將進入放緩階段，預計2012年將會升值2-3%左右。

　　5. M1同比增長3.1%和M2同比增長12.4%均是歷史性低點，流動性見底回升的確定性較高；外匯佔款趨勢性下降，貨幣供應機制將發生轉變，貨幣政策自主性加強，預計2012年會降低存款準備金率150-200個基點；2012年A股市場資金需求量約10400億元，資金供給量約12850億元，資金供求仍屬寬平衡。

　　6. 在2012年經濟增速趨勢性下滑的背景下，隨著地方政府對待房地産調控態度的暗流涌動，房地産調控政策可能出現結構性鬆動；産業規劃政策進入密集發佈期，加快發展戰略性新興産業，加大對中小企業和生産性服務業的政策傾斜等，將構成有利的政策背景；2012年仍將繼續實施積極的財政政策，民生工程，高鐵、水利等基建項目，現代農業發展等多方面投資將帶動經濟企穩回升。

　　7. 預計2012年上證綜指的估值水平將在10~13.5倍之間變動，指數波動區間可能在2000-3200點之間，全年呈現N字形走勢，低點在二季度左右出現，下半年股市在流動性驅動、宏觀調控政策力度加大等利好因素綜合作用下重新走高。中小板和創業板新股、次新股面臨較大的限售股解禁壓力，在業績不及預期的情形下，2012年繼續下跌是大概率事件。