微觀部門也在博，警惕政策半死不活下，需求低於預期的風險。上周公佈的2月份匯豐PMI初值顯示新訂單與出口訂單持平或回落，反映的內外需情況依然偏弱。今日公佈的物流協會PMI將檢驗實體經濟需求的強度，大概率需求繼續偏弱，與鋼鐵、機械、化工、冶金煤等行業研究員跟蹤的情況相符。不過有意思的是，微觀部門對經濟的預期並不悲觀，以鋼鐵行業為例，目前唐山地區高爐開工率98%，反映對經濟的預期不差，而實際建築鋼材開工率75%，反映實際需求偏弱。上述情況的風險點在於，若投資旺季到來以後，需求依然沒有明顯起色而政策繼續半死不活，則目前庫存偏高的週期性行業，將面臨較大的庫存去化壓力，甚至不排除部分企業計提資産減值的可能。

　　行情時間或能再磨一段，對於行情空間不應過度樂觀，留一份清醒。我們傾向於認為無論是流動性改善還是經濟復蘇的預期，都是季節性因素引發的錯覺，後續情況有待進一步驗證。4月份以後隨著投資旺季的到來以及財政存款集中上繳的壓力，流動性改善面臨波折；而基於去地産化的大趨勢，短期地産銷量回升更多是春節後季節性回升以及3月小陽春效應的共同作用，4月份以後地産銷量能否繼續改善存在較大變數。從時間窗口上看，市場將在未來兩周將進入驗證預期的第一個時間窗口，3月1日物流協會PMI、3月9號開始陸續公佈2月份的通脹、信貸、1-2月份的工業增加值等數據，當前市場預期是2月信貸8000億元，2月CPI同比3.3%-3.4%。若流動性供給繼續低於預期，抑或是通脹回落速度低於預期，則對於市場短期做多情緒構成負面衝擊。中期來看，半死不活的經濟、不低的通脹壓力和不瘟不火的貨幣政策，都使得流動性改善進程緩慢、無風險收益率偏高、産業資本仍受困于房地産和過剩産能，存量財富趨勢性再配置股市的時機尚需等待。投資策略上，進取型的投資者，若要繼續參與行情，如果操作？建議依然圍繞著主題投資的策略來做，可以參與年報超預期和“高送轉”的成長股反彈，以及有季節性因素刺激的行業和主題，如核電、移動互聯、家電、商業、軍工、餐飲旅遊、通信等。穩健型投資者，在控制倉位的前提下，繼續持有白馬藍籌，等待徹底消耗後的黎明。（興業證券研發中心）