在下游消費依舊低迷的情況下，LME鋁登出倉單屢創新高，庫存不減反增，然而鋁價卻沒有出現預期的下跌行情，反而步步走高。是什麼原因導致鋁價走勢如此反常？

　　在LME市場，交易所和倉庫的營運是各自獨立的，倫敦金屬交易所既不擁有LME倉庫，也不負責日常的管理和營運，具體的經營活動是由國際大型倉儲公司負責。掌握金屬倉儲正成為國際商業巨頭控制市場供求的一個重要手段。全球經濟增長放緩拖累商品市場，過剩的原材料需要存放，倉庫自然就成了無風險的生財工具。

　　LME市場鋁登出倉單比例節節攀升，2011年12月不足3%，而2012年2月14日已經突破30%。雖然登出倉單上升，但是庫存不減反增，這説明倉單登出除了和下游消費有關，更多的是倉儲商之間的倒庫行為。2月7日，LME總登出倉單庫存達到了創紀錄的112.15萬噸，比去年同期高出約92.4萬噸。

　　筆者認為，目前登出倉單激增主要由三個方面引起：

　　一是國際鋁業巨頭減産引發局部地區原鋁短缺。Harbor Intelligence 在一份研究報告表示，按年率計算，1月份全球鋁産量已降至10個月來的新低。鋁整體産量下降是由除中國以外的其他地區減産引起的，年産能在27.5萬噸的ZALCO弗利辛恩冶煉廠關閉，導致該地區原鋁供應減少，消費者不得不從LME購買鋁或將鋁進口到該地區。Norsk Hydro發言人稱，或將停止Kurri Kurri鋁廠一個電解槽的運作，這也是近期柔佛和新加坡登出倉單不斷增加的主要原因。

　　二是倉儲商的激烈競爭導致倉單分佈有所調整。2009年以來，華爾街金融巨頭高盛、摩根大通、金屬産業鏈巨頭嘉能可以及托克正在全球範圍內不斷地新建和爭購倉庫平臺，以擴大其對倉儲市場的控制權。目前，這四大巨頭的金屬庫存已經佔到LME市場金屬庫存的70%。將目前存放在競爭對手倉庫中的金屬轉入自己的倉庫，能避免向競爭倉庫支付高昂的租金。

　　三是LME倉庫儲存成本和超時費用上漲。從今年4月1日起，LME在底特律和弗利辛恩的倉庫的鋁保存成本將上漲10%，即租金由當前的每噸每日0.41美元上漲至0.45美元。同時，也將推出新的移出規則：存放90萬噸以上的金屬倉庫，最低交付率將從1500噸提高到3000噸。LME鋁庫存分佈方面，截至2月9日，底特律庫的庫存達135萬噸，佔北美市場的62%，弗利辛恩的庫存接近100萬噸，佔歐洲市場的52%，而馬來西亞和新加坡兩地的總庫存在84萬噸，佔亞洲地區的90%。由於鋁庫存分佈十分集中，即使以上兩地倉儲費用小幅上漲，也將産生鉅額的利潤，這必然引發供貨商登出該地庫存，轉而移往其他倉庫。

　　登出倉單激增大大延長了庫存的出庫時間。按照3000噸的最低交付率計算，需要166天才能清理完弗利辛恩的登出倉單，這無疑將推高期貨升水，進而使得倉儲運營商賺取更多的保管費，現貨交易者賺取更高的溢價。

　　隨著LME登出倉單的不斷上漲，交易者也發現了越來越多的交易細節，比如，以高盛和摩根大通為代表的多頭，正與嘉能可為代表的空頭，進行著對鋁市話語權的爭奪。通過對倉儲市場的控制，這些華爾街巨頭及金屬行業的大佬們左右著全球金屬市場的供求，即便他們無法持有更多的商品，也可以通過控制倉庫的貨物流通來干擾市場的供需平衡，進而強化其對市場價格的控制。倉儲之爭現在還遠沒有結束。（作者 劉偉單位：天琪期貨）