蘇泊爾（002032）：小家電領域新品開發能力強勁

　　事件:蘇泊爾發佈業績快報:2011年總營收達71.3億元，同比增長26.74%，歸屬於上市公司股東的凈利潤達4.76億元，同比增長17.14%，對應EPS為0.82元，基本符合我們的預期（0.84元）。

　　四季報收入受質量風波影響較小，同比增長21.1%。經測算，公司11年四季度單季實現總營收18.05億元，同比增長21.1%，增速較Q3的23.3%有所下滑。

　　從産品分類來看，預計電器産品11年下半年同比增長33%，主要受益於IH電磁電飯煲等受消費者青睞的新品，而炊具産品11年下半年增速約為13%，預計略受不銹鋼事件的影響。但綜合考慮春節提前備貨的拉動，以及宏觀經濟環境所帶來的需求下滑影響，我們預計10月底以來的不銹鋼事件對整體業績影響較小。

　　原材料價格上升導致毛利率下降，費用率控制緩解凈利潤率下滑。由於鋁錠、不銹鋼等原材料價格分別上漲了4.84%和8.26%，導致11年全年毛利率下降0.65%，從營業利潤率及凈利潤率來看，則分別下滑了0.53%和0.51%，下滑幅度小于毛利率下降幅度，這主要得益於費用率的控制（三費率綜合下降0.1%）。

　　從Q4來看，單季毛利率預計為27.5%，同比上升0.7%，環比改善2.0%，預計主要受益於下半年的原材料價格回落。

　　公司短期業績或受質量風波的影響，但我們仍長期看好公司在小家電領域的新品開發能力，以及法資大股東未來的訂單轉移所帶來的業績保障，維持"增持"。考慮到質量風波對Q1的影響，我們小幅下調公司12年業績（1.02元->；1.00元），若下半年經濟好轉以及紹興基地電器項目順利投産，則12年業績可能好于預期，目前預計12-13年EPS分別為1.00元和1.24元，目前股價（15.96元）對應PE分別為16倍和13倍，維持"增持"評級。（申銀萬國 周海晨）