■ 公司觀察

　　阿裏巴巴在從上市到私有化五年裏，相當於用了二十多億美元的無息貸款。曾在30多港元高位上買進阿裏巴巴股票的投資者，才是阿裏巴巴現在私有化的真正出資者。

　　日前阿裏巴巴宣佈私有化B2B上市公司，這是繼一星期前剛剛完成私有化的盛大網絡之後的又一家互聯網企業宣佈要私有化。

　　阿裏巴巴作為中國最早的電子商務企業，早年的業務模式著重于吸引製造商、貿易公司及批發商通過其網上交易市場銷售産品，從而迅速提升付費會員數，實現最大的收入增長。

　　隨著中國電子商務的高速發展，阿裏巴巴早年的模式已顯出很多不適應處，如去年曝光的醜聞：有超過2300家供應商使用阿裏巴巴網站欺詐買家，是與阿裏巴巴員工有關的。因此阿裏巴巴將業務重點從增加會員數向提升買家在交易平臺的用戶體驗轉移。

　　無論是醜聞還是企業戰略轉型都會在中短期內影響營收。阿裏巴巴董事局主席馬雲説：“私有化可讓我們免於承受擁有上市子公司所需面臨的壓力，能夠制定對客戶最有利的長遠規劃。”這就像盛大私有化一樣，以私有化擺脫外部壓力，而集中精力搞好內部調整。

　　盛大在美國納斯達克上市，前一段時期，財務造假醜聞使中國概念股全線下跌，累及盛大，使其估值遠低於實際價格。這一方面使盛大感到股東對盈利的巨大壓力，另一方面使盛大私有化的成本大大降低。阿裏巴巴也一樣，其在香港上市，目前的H股市場形勢以及阿裏巴巴本身的業績，都使阿裏巴巴私有化降低了收購成本。

　　雖然盛大一再説自己不缺錢，沒有再上市的計劃，可是外界一直傳盛大有回歸A股的計劃。同樣，外界也在傳，阿裏巴巴私有化關乎與雅虎的交易，並且阿裏巴巴有整體上市的打算。對此，阿裏巴巴一概否認。

　　私有化之後，無論是做企業戰略調整工作也好，還是回歸A股或整體上市，短期內都不可能完成，將來能不能實現還是未知數。可是他們的私有化卻是要馬上拿出鉅額資金的。盛大以23億美元的代價完成了私有化，而阿裏巴巴準備自籌資金及向國際銀團貸款，耗資190億港元完成私有化。

　　表面看來，阿裏巴巴要約每股回購價格為13.5港元，較2月9日停牌前的最近60個交易日的平均收盤價格溢價60.4%。正如馬雲所説“為股東提供一次具有吸引力的變現機會”，可是13.5港元的價格正是當年阿裏巴巴的招股價。也就是説阿裏巴巴在從上市到私有化五年裏，相當於用了二十多億美元的無息貸款。只是可憐曾在30多港元高位上買進被稱為“港版中石油”的阿裏巴巴股票的中小投資者，才是阿裏巴巴現在私有化的真正出資者。

　　□鬱慕湛（上海 學者）