消息人士透露，經過多地調研和徵求意見，目前券商行業並購基金初步方案推出時間窗口漸近。同時，眾多市場人士建議加強監管力度，嚴防券商出現“投行+並購基金”模式下的新腐敗。

　　操作模式類似直投

　　“並購基金與券商直投不一樣，直投主要投資處於發展初期的項目，並購基金主要投資成熟項目，而且其資金只能用於並購。”市場人士表示，在經過多輪調研後，券商係並購基金的框架已基本清晰，操作模式將類似現在正在試點的直投基金。並購基金的部分資金來源擬由券商自有資金提供，其餘部分向社會募集。

　　眾多社會資金有望參與並購基金。投行人士透露，政府投資公司、企業以及擁有並購資源的高新園區均有意參與券商係並購基金，初期很可能出現規模上百億元的基金。

　　對於並購基金的具體投資，市場人士表示，目前草案提到的多種方式均在考慮範圍內。券商可以直接出手投資，例如，在協助企業並購的過程中發現投資價值，於是投資被收購企業的股權。券商可以為正在協助操作並購事項的客戶提供“過橋資金”支持。在獲得被收購方的股權後，券商和收購方可以利用自己的專業優勢整合被收購方，提升其盈利能力，再通過股權轉讓實現投資的退出。

　　多家投行人士提及三一重工與中信産業基金聯手收購德國“大象”100%股權的案例。雙方合計出資3.6億歐元，其中，三一齣資3.24億歐元，中信産業基金出資0.36億歐元。投行人士表示，未來並購基金如何操作可以參考這個案例。

　　應嚴防暗箱操作

　　儘管推進速度超過市場預期，但市場人士對並購基金依然存在一些質疑。

　　支持並購基金的市場人士認為，證監會去年7月出臺《證券公司直投業務監管指引》，為新興産業基金和並購基金提供了依據。另有市場人士擔心：兼有投行功能的券商如果開展並購基金業務，難免招致避免暗箱操作的嫌疑。“圍繞券商直投業務PE腐敗的爭論至今尚未結束，並購基金業務如果一開始步子邁得比較大，如何控制暗藏的腐敗？這是現在市場最關心的問題。”

　　目前，國內一些所謂的並購基金存在的漏洞著實令人擔憂。部分私募基金已推出並購基金，但在實際操作中仍把目光聚焦于上市公司的“殼”資源，通過買“殼”、賣“殼”套利，對被收購企業的發展毫無益處。“券商係並購基金面臨的監管肯定嚴於私募的並購基金，將嚴格限定於並購業務，並且特別關注券商如何通過並購基金提升被收購方的業績。”市場人士表示。

　　“並購基金的方案很快就要推出。”某券商高管向中國證券報記者表示，並購基金在海外市場是非常成熟的業務，而且監管層已就此達成共識。2010年9月，國務院發佈《關於促進企業兼併重組的意見》，要求證監會等部門研究探索設立專門的並購基金，合理吸納社會資金，創新兼併重組融資模式，完善股權投資退出機制。對於來自市場的質疑之聲，多家券商在調研時建言，為了建立內部隔離墻，有必要發起設立並購基金管理公司對資金進行管理。蔡宗琦