自國債期貨倣真交易推出7個交易日以來，總體運行平穩，盤面維持小幅波動，符合市場預期。但近兩個交易日，合約走勢與上周相比有了明顯區別，主要呈現出以下兩個特點：

　　跨期套利空間消失

　　根據中證期貨金融工程部在盤中的監測，倣真合約推出前三天，國債期貨TF1203與TF1206合約之間的價差在0.4元左右，一週之後兩合約之間的價差縮小到0.1元左右。根據對資金成本的估算（以5%保證金為例），TF1203和TF1206合約之間合理的資金成本是0.05%，折合價差0.05元。目前的價差較準確地反映了持倉保證金的資金成本，跨期套利的空間幾乎消失。這也反映出參與國債期貨倣真交易投資者的越發成熟，市場中的非理性投機成分大幅度減少。

　　而投機行為大幅度減少的另一個體現是倣真合約走勢圖的“毛刺”基本消失，通過在倣真交易中挂“釣魚單”獲利的交易方式開始失效。TF1203合約的日內波幅為0.571%，逐步接近國外成熟市場國債期貨合約的日內平均波幅水平。

　　利率發現功能嶄露頭角

　　價格發現是期貨市場的重要功能之一，而國債期貨的價格發現功能則重點在於對市場利率的發現。從近期國債期貨倣真合約的盤面走勢來看，雖為“倣真”，但是利率發現功能已經開始嶄露頭角。

　　18日，央行宣佈下調存準率0.5個百分點，而此後的第一個交易日，國債期貨3個合約全天表現強勢，收盤時TF1203上漲0.08%，TF1206和TF1209各自上漲0.04%和0.27%，國債期貨價格的上漲是對市場釋放流動性的最直接反應。作為一種風險管理的方式，持有現金的投資者可以通過做多國債期貨來對衝債券成本上升的風險。

　　此外，更微觀和直接的現象是2月21日下午，上證指數探底後有上升的趨勢，證券市場的資金面趨緊，抽離效應導致交易所國債價格小幅下挫，交易所債券回購標的（如GC007、GC001等）也逐漸走高。在同一時間內，國債期貨價格也同步走低，TF1203從14點的98.05下跌到14點30分的97.85。如持有國債的投資者在14點時開始做空，就可對衝半小時內的損失。

　　綜上所述，經過一週的倣真交易，國債期貨的投資者對待倣真交易的態度已經從“遊戲”逐步轉化成“演習”。越來越多的機構投資者開始熟悉並利用國債期貨這個工具對衝各自的頭寸風險。國債期貨作為一個工具，也開始逐步發揮出價格發現的功能。 （中證期貨 魏周暉）