□興業期貨 林玲

　　元宵節過後，勉強維持的鋼材市場天平終於選擇了向下傾斜，RB1205合約上周破位下行，20日均線、4250元、4200元等重要關口逐一跌穿，17日盤中再創近期新低至4148點，20日于低位窄幅震蕩。需求釋放的預期落空、資金成本持續高企，都拖累鋼材價格持續下跌。

　　首先，房地産投資出現斷崖式下降，需求不濟，鋼市價量齊跌。受此拖累，滬鋼或將繼續下探。從研究看，房地産開發景氣指數一般領先鋼價3-6個月。最近幾個月房地産開發景氣指數連續回落，2011年11月該指數下破100大關後，12月繼續下滑到98.89，創29個月新低，1月份數據恐將延續下行趨勢。房地産新開工面積持續下降，2011年房屋新開工面積同比增長16.2%，增速比前三季度回落7.5個百分點，比上年回落24.4個百分點，其中12月份房地産新開工面積同比下降18.9%，跟11月份相比降幅明顯擴大。

　　可見，房地産景氣指數和新開工面積增長已經出現了斷崖式下降跡象，也明顯影響到了鋼材需求和價格，西本新幹線監測的最新數據顯示，新年1月的終端採購量較2011年12月繼續回落61%，較2011年同期回落33%，也創下了近幾年的新低水平，截至2月17日，西本鋼價指數降至近17個月新低4070點。年前的無量空跌和年後的增倉下行反映了各方面市場對節後需求的啟動保持了高度警覺，也正因為如此，市場存在著産業鏈上負面信號被逐級過度放大問題，為期鋼市場空頭增添了幾分勢氣，上週五個交易日RB1205合約下跌近130點，周線跌幅超3%。如果説之前的低量爬升是産業資金維穩托價的結果，那麼當前的放量下行可能會是後期鋼價合理回歸的前奏。

　　其次，鋼鐵整個産業鏈自上而下資金佔用率都比較高，該産業的發展前景、運作效率和資金成本高低都休戚相關，當前資金利率未見顯著持續回落，資金成本高企大大抑制了鋼材有效需求的增長，對鋼價形成持續性的打壓。此前央行公佈的2012年1月信貸增長告別“開門紅”，1月份人民幣貸款增加7381億元，同比少增2882億元，創2008年以來同期的新低。不僅如此，跟往年春節過後資金面明顯寬鬆有所不同的是，今年春節過後市場資金利率雖有回落，但幅度十分有限。春節後央行就連續啟動正回購操作，連續兩周實現資金凈回籠分別達3510億元和440億元。近期市場上各期限資金利率升幅明顯，中短期資金利率大幅走高，長期品種利率亦隨之上行。儘管央行日前宣佈下調存款準備金率0.5個百分點，預計約釋放資金4000億元，但力度十分有限。在1月CPI同比增速4.5%的超預期反彈、物價上行壓力並未減輕的當前，有理由相信資金利率不會大幅度下行。