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在銀屑病藥物領域優勢明顯。公司在銀屑病、痤瘡等皮膚病用藥領域耕耘多年,擁有多個獨家産品,在皮膚科臨床的品牌優勢較為明顯。公司受藥價調控政策影響較小,藥品出廠價基本穩定,製劑藥平均毛利率穩定在80%以上。
地奈德乳膏有望成為過億元的大品種。15g迪皿、方希和復方氨肽素片等産品已進入成熟期,銷售收入難有更大突破。地奈德乳膏處於銷售的上升期,預計2011年銷售收入可能過億元,他扎羅汀和剛獲批的卡泊三醇軟膏為潛力品種。
農藥將漸挑大梁。公司在完成對穎泰嘉和的吸收合併之後,又計劃入股巴西CCAB公司,農藥化工産業將被公司重點發展。公司的發展目標是成為綜合性的精細化工企業,在醫藥主業發展放緩的背景下,公司大舉進入農藥化工産業,能有效提升公司的發展後勁,並促進醫藥和農藥的協同發展。
多元化發展或僅為嘗試性佈局。除了醫藥和農藥産業外,公司又陸續投資了醫療服務業、旅遊業和保健品等,其中與麗江旅遊合作開發的嗎咖保健品項目,具有一定的看點。由於投資力度並不大,公司也未介入實體經營中,這些多元投資或僅為嘗試性佈局,對於公司業績影響不大。
投資建議:我們預計公司2011年~2013年攤薄後的每股收益分別為1.46元、1.88元和2.24元,對應的PE分別為23.01倍、17.87倍和15倍,綜合考慮農藥和醫藥板塊的估值情況,估值較為合理,首次給予公司"謹慎推薦"的評級。
風險提示:藥品降價的風險;原材料漲價的風險;穎泰嘉和的業績低於承諾的風險。(東北證券)