近期A股走勢異常頑強，在偏空因素略多的情況下依然放量震蕩上漲。雖然夾雜着一些陰線，但總有一根大陽線如約而至，以一陽吞兩陰或三陰的方式，推動指數走入上升通道。如此頑強的市場走勢，是否意味着市場環境已經改善？

　　從國內的宏觀數據來看，政策走勢已經逐步明朗，經濟周期走弱進一步得到確認，滯漲局面並未真正走出。1月份CPI達到4.5%，大大超出市場預期。

　　儘管CPI偏高是受春節因素的影響，隨着春節後環比價格的回落和翹尾因素的下降，2月份CPI出現較大幅度回落的概率較大。但是，4.5%的CPI數據還是會在一定程度上增加投資者的擔心，加上國際大宗商品價格的不確定性和資源價格改革推進，會降低今後幾個月CPI通脹回落幅度的預期。

　　在市場信貸方面，本月新增人民幣貸款為7381億，大幅低於1萬億的市場預期。超低的信貸數據反映了管理層控制貸款的謹慎心理，也可能與貸款需求下降有關，再就是銀行可能對未來經濟形勢較為謹慎或受制於自身存貸比等指標的約束。

　　我們認為，這是顯示經濟轉弱的信號，央行的貨幣政策中間目標可能在發生改變，流動性拐點出現反復。

　　回到市場本身，可以發現，一直以來的悲觀思維方式，慢慢地正在改變。眼下的宏觀數據大都超出市場預期，然而市場的表現卻如此頑強。對於同樣一個經濟數據，心態不同，理解的角度就不一樣，得到的結果也不一樣。

　　在我們看來，市場近期的強勢表現，主要原因是大家的投資心態發生了微妙的變化。當前，歐洲經濟和通脹前景基本沒有變化，歐洲央行按兵不動，國內政策走勢水落石出。周期下行繼續消耗政策放鬆的預期，沒有基本面支持的周期行情基本上可以認定為周期救贖，而非周期復辟，更不可能是周期復興。

　　文/博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春

　　魏鳳春