投資有道2012年第2期封面

　　剛剛過去的2011年是股票投資的噩夢，但黑暗中也有些許亮色，像星星之火在大地上蔓延，那就是新興的中國對衝基金。借助股指期貨這一對衝工具，一批對衝基金在2011年集中推出，而且大部分對衝基金都實現了創造絕對收益的目標。

　　對衝工具的應用，使得基金投資告別了靠天吃飯的“小農經濟”，進入“工業化時代”。正因為如此，對衝基金的出現，也被稱為中國基金業的第二次飛躍。有理由相信，2012年的對衝基金會有更靚麗的表現。

　　市場的不景氣，讓2011年的公募和私募基金“熊頭熊臉”，也陷進投資者的抱怨和質疑聲中。黑暗中，誰會是2012年光明的使者？

　　2011年是艱難的一年，對於基金投資人來説更是如此。大盤跌去22%，公募基金幾乎全軍覆沒，私募基金虧損也超過9成。不過，正是在這樣的一片肅殺之中，新興的對衝基金創造的業績才更為引人注目，就像星星之火，漸成燎原之勢。

　　公募私募雙雙落水

　　簡單的一句“熊市來了”，幾乎攪亂了整個市場。與持續上漲的投資願望形成強烈反差的是，深怕通脹的人們，在2011年盼來的是繼2008年以來最差的業績。無論公募與私募，都未能倖免于難。

　　一份來自好買基金研究中心的數據暴露了公募基金的很多問題。一向被寄予厚望的股票型基金，就像個“扶不起的阿鬥”，以全年下跌25.02%，跑輸大盤3.3個百分點的成績在跌幅榜裏排名第一，跌破了投資者的眼鏡。

　　而略好于股票型基金的指數型基金，22.35%的跌幅顯然也無法向投資者交出滿意的答卷。同樣的，倉位限制比較靈活的混合型基金也未能在這個時候鶴立雞群，全年下跌21.95%。QDII基金與封閉式基金亦如是，分別以跌幅20.81%和16.67%而不被看好。

　　曾經風光無限的債券基金，2.81%的跌幅改寫了連續6年獲得正收益的歷史，再也難回2008年7%以上正收益的美好時光。

　　就連保本型基金也不保本，雖然微跌0.71%，但投資者已喪失了對“保本神話”的信任。

　　貨幣基金算是公募基金裏唯一的“幸運兒”，以3.48%的正收益成為唯一的“風景”。但仔細想來，“這也僅僅相當於一年期的定存。”一位投資者苦笑著説。

　　和公募基金一樣，私募的日子也不好過。從2011年12月31日的不完全數據來看，私募平均跌幅為17.49%，逾九成的私募基金都處於虧損狀態。

　　“無論公募和私募，都面臨著投資者的信任危機。”好買基金研究中心研究總監樂嘉慶表示，基金行業的發展已經進入了瓶頸期。

　　部分中國對衝基金錶現

　　對衝元年

　　突破瓶頸的方向在哪？答案是對衝基金。這要感謝2010年推出的股指期貨，正是這一衍生品的出現，讓A股投資人第一次有了對衝風險的工具。借助股指期貨這一利器，中國式對衝基金開始顯山露水，而且是券商、私募、公募“三劍客”齊齊上陣。

　　拔得對衝基金頭籌的是在股指期貨方面涉足很深的國泰君安。2011年3月，他們推出了名為“君享量化”的券商理財産品，該産品號稱“中國第一隻對衝基金”，原計劃發行3億元，但發行當天認購就達到5億元，並停止申購。

　　公募基金中，易方達是在對衝領域走在最前面的，他們于2011年成立了多只對衝類“一對多”産品，市場傳言資金規模在100億元以上。

　　試水對衝的主力則是私募基金。據國泰君安期貨不完全統計，2011年約有50余傢俬募基金運用了股指期貨、融券等對衝工具。其中，民森投資是推出對衝基金較多的一家，2011年共推出4期對衝産品，合計募資接近10億元，公司主動停止接受新資金。

　　眾多的對衝基金集中亮相，難怪業界把2011年稱為“對衝元年”。“對衝基金作為一個方向非常值得肯定，是基金行業的第二次飛躍。事實證明通過共同基金實現理財目標只是一個遙遠的夢，對衝基金的誕生是眾望所歸。”好買基金樂嘉慶説。

　　業績不錯

　　對衝基金的出現，改變了股票投資靠天吃飯的局面，從追求相對收益進入了追求絕對收益的新階段。而從2011年的情況來看，中國式對衝基金的業績相當不錯，實施市場中性策略的對衝基金，基本上都實現了對衝系統風險（大盤2011年暴跌22%）、獲得絕對收益的目標。

　　有著“中國第一隻對衝基金”之稱的君享量化採取的就是市場中性策略，其2011年末凈值為1.0323元，9個多月實現3.23%的收益率。

　　所謂市場中性策略，就是在買入股票的同時，建立期指空倉，將大盤風險對沖掉，只博取投資組合的相對收益。由中歐國際工商學院教授丁遠管理的朱雀丁遠指數中性基金是一個典型的市場中性基金。該基金以70%的資産買入選中的股票，然後賣空股指期貨，對衝大盤風險。

　　這種穩健的市場中性策略是目前中國式對衝基金採取的主流方式，而其他對衝策略也正在逐步出現。

　　比如，瀚鑫泰安量化成長1期就是一款宏觀對衝策略，主要是通過應用宏觀經濟理論，來辨別市場和資産價格的走勢、反轉和波動，對金融工具的價格走勢進行預測，對出現的趨勢進行跟蹤投資，以做多或做空交易來取得超額收益。該基金2011年3月成立，到年末收益率為6.54%。

　　還有一些對衝基金採用的是股票多空策略，如崔軍管理的“創贏2號（寶贏對衝）”獲得了高達48.51%的年度收益，高居合夥制私募基金排行榜頭名。該基金在看跌大勢的時候採用市場中性，但看漲的時候會在期指上的頭寸空翻多，增加了基金的杠桿率。

　　當然，這種策略風險也更大。比如，同樣採用股票多空策略的尚道乾坤合夥基金成立於2011年9月，到年末收益率為-3.1%。

　　業界認為，對衝基金等創新基金將給基金行業帶來生機。

　　限制不小

　　雖然對衝基金已經開始暫露頭角，但面臨的限制仍然不少。

　　首先是能夠用於對衝的“武器”太少，目前國內只有股指期貨、融資融券等一兩種對衝工具可以使用。不過，2011年10月28日，《轉融通業務監督管理試行辦法》的出爐，讓對衝基金又有了一種有力的武器。

　　其次，不是所有的投資機構都可以自由參與股指期貨。根據目前的規定，信託型私募（陽光私募）、券商集合理財、公募基金參與股指期貨交易時，只能做套期保值，不能做投機，倉位被限制在20%。

　　只有基金專戶、券商定向資産管理業務不受此規定限制，與此同時，有限合夥企業參與股指期貨雖然沒有可以遵循的業務指引，但也沒有明確的限制。這就意味著，能夠真正成為對衝基金的，只有基金專戶、券商“小集合”和有限合夥制私募。

　　“目前對衝基金的市場份額還很小”，樂嘉慶表示，目前買對衝基金賺到錢的投資者還比較少，“加上門檻高，私募專戶的門檻要100萬元，這對於一般的勞苦大眾還比較遙遠。”

　　此外，樂嘉慶強調，“對衝基金有很多種類，它豐富了基金市場。但不能盲目地認為所有的對衝基金都是好的。”而且目前中國的對衝基金大多剛剛開始操作，過往業績有限。

　　不過，“對衝基金畢竟已經開放做了，一些限制今後會慢慢消失的。我仍然認為對衝基金一定是中國基金未來的發展方向。”朝陽永續總經理廖冰説。

　　中國對衝基金的幾種策略

　　1、市場中性策略

　　該策略在一些股票上做多，而在另一些股票上做空，從而對衝投資組合的系統性風險，以獲取絕對收益。在國內，由於股票做空相對來説比較困難，所以目前國內一般都是通過在股票上進行做多，同時股指期貨上進行做空。

　　據好買基金研究中心不完全統計，目前市場上明確採取市場中性策略的私募有民森與朱雀。

　　民森在2011年3月底推出了三隻非結構化的市場中性基金：民晟A號、民晟B號和民晟C號，6月底，民森又推出了一隻結構化的市場中性基金：民晟G號。這幾隻市場中性基金選股的範圍僅限于滬深300的指標股，選股完全依照模型，並且每只股票的佔比都非常低。

　　朱雀在2011年4月中旬推出朱雀丁遠指數中性基金，由中歐國際工商學院丁遠教授負責投資運作。丁遠的策略主要是通過財務指標的數量化方式來進行，並且對被選股票的財務報表進行甄別來構建股票現貨組合。另外，丁遠也利用股指期貨來對衝股票現貨全部組合的市值。

　　這幾隻基金基本做到了與股市的低相關性，但賺取的絕對收益也較少，均沒有跑贏銀行定期存款。但市場中性基金投資運作的時間較短，短期業績不一定具有代表性，長期或有良好表現。

　　2、宏觀對衝策略

　　該策略通過對經濟體聯動和經濟週期的分析，把握不同資産類別（包括股票，期指，大宗商品等）的相關性及其與經濟週期的互動性，識別金融資産價格的失衡錯配現象，進行投資佈局與戰略對衝。

　　2011年4月初，梵基成立了國內第一隻宏觀對衝基金——梵基一號。該基金投資的品種主要包括股票、商品期貨、股指期貨、債券、利率及相關産品、融資融券等等，主要投資國內金融市場。另外，泓湖在2011年9月底成立了一隻新的宏觀對衝基金——泓湖重域，投資範圍包括國內各交易所上市的股票、債券、基金和股指期貨等。泓湖重域也是採取有限合夥的架構。

　　3、管理期貨策略

　　管理期貨基金（CTA）由於主要交易期貨和期權等品種，因此與股市的相關性極低，是重要的分散化投資工具。

　　截止2011年第二季度，全球CTA行業已經有2992億美元的管理資産，而全球對衝基金大概是2萬億美元，CTA已經成為對衝基金所有戰略中重要的組成部分。國際市場從1990年至今，CTA行業平均業績在10%左右。國外超過80%的CTA採用的是系統交易。CTA運用最廣泛的策略還是趨勢跟蹤。

　　國內該類對衝基金多以專戶或有限合夥的方式運作，通過統計套利的方式在期貨市場進行交易。專營期貨交易的泛金投資也推出了多個有限合夥産品，可以為投資客戶量身定做産品的風險收益特徵。但由於信託行業對期貨投資仍存在政策限制，國內還沒有公開業績的管理期貨産品，該品種尚處於萌芽狀態。