□海通期貨 陳冠因

　　受中國春節放假期間倫鋅突破2200美元/噸的帶動，節後的第一個交易日，上期所1204鋅合約一度突破16300元/噸壓力，但隨後的兩周交易一直以16000元/噸為中心上下波動，市場走勢一時迷茫。2月份，盤面多空交織，但預計期鋅將震蕩上行逼近17000點附近後再選擇新的方向。

　　從行業基本面看，供應過剩將繼續主導期現兩市的低迷局面。國際鉛鋅研究小組日前稱，2011年1-11月全球鋅市供應過剩33.7萬噸。11月生産商庫存為36.64萬噸，環比下降3.4萬噸。受鋅價低迷影響，部分冶煉企業開始減産。必和必拓在其最新發佈的2012上半財年的數據顯示，2011年四季度鋅産量為28298噸，比前一季度下降23%。

　　世界金屬統計局數據顯示，2011年前11個月，全球鋅市供應過剩48.4萬噸，而去年同期數據為41.5 萬噸，精煉鋅産量及需求小幅增長。從數據來看，前11個月日本精煉鋅需求為46.4萬噸，較2010年同期下降2.5%，全球精煉鋅需求同比增加14.8萬噸。中國表觀需求為493.1萬噸，佔全球總量的42%。

　　但應注意到，目前進口鋅精礦加工費已從2011年初的100-130美元/噸下滑到45-60美元/噸。主要原因是國際現貨精礦壟斷程度不斷加強，中國在加工費談判中處於不利地位。且1、2月份天氣寒冷，特別對於北方礦山企業來説，礦場出礦率受影響較大。此外，還有資料顯示，2012-2015年期間，澳大利亞和加拿大有幾座大型礦山可能因為資源枯竭而關閉。加拿大鋅銅礦生産商Inmet礦業公司此前已經表示，因土耳其Cayeli礦和芬蘭Pyhasalmi礦鋅品位下降，預計該公司2012年鋅精礦産量將低於2011年。

　　此外，超達集團近期公告披露，2011年鋅精礦産量為97.4萬噸，佔全球總産量僅8%，相較2010年市場份額下降了5%，而超達公司將和嘉能可合併可能進一步強化礦山的話語權。這些因素或導致全球鋅精礦供應持續緊張。

　　國內方面，由於2011年底鋅的成品價格不斷下降，煉廠面臨虧損困境。許多廠家預計鋅價難以走出頹勢，且貨幣政策偏緊，部分冶煉企業年底資金緊張，冶煉企業並未按傳統對原料做充足備庫。

　　中國12月份精鋅産量為51.4萬噸，同比增幅14.7%。該數據顯得有點異常。因為精鋅冶煉廠開工率自2011年初以來已經下滑了一年有餘。且鋅價下跌後礦企捂貨惜售，致使鋅礦供應緊張，鋅冶煉加工費受到壓制，偏低的加工費使得規模較小和設備落後的鋅冶煉廠紛紛減産甚至關停。但考慮到2011年11月-12月精鋅國內外比值套利窗口打開後大量低價鋅礦涌入國內煉廠，我們認為該數據較為可信。12月份中國共進口鋅精礦27.9萬噸，而10月份僅為19.3萬噸。同期，中國精鋅進口量增至5.4萬噸，環比增長155%，是2009年7月份以來最高水平。但目前滬倫比值已經跌回進口盈利窗口下方。因此，未來幾月中國鋅精礦和精鋅進口量將可能較2011年12月份有所回落。

　　下游方面，我國鋼材消費結構正在緩慢優化，鍍層板帶佔粗鋼的比值穩步增加至目前的5%左右。但從2011年12月數據看，鍍層板帶增速下降至7%左右。12月鍍鋅板的産量為259.2萬噸，同比增速僅0.9%，環比則大幅下降。對滬鋅上漲形成的支撐有限。

　　國際大宗商品2月15日漲跌統計

　　注：以上均為連續合約；數據來源：世華快訊；品種取值截止北京時間２月１5日１８：００。

　　品種 ２月１４日（收盤） ２月１５日（收盤） 漲跌幅（％） 漲跌 單位 交易所