[雖然現券、黃金等也將在“理論上”被允許充抵國債期貨交易保證金，但考慮到追加保證金時變現這些資産的複雜性，在國債期貨正式上市的初期實物充抵保證金制度將暫不實行]

　　儘管中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)已于本週一對部分期貨公司會員開放了國債期貨倣真交易，但相關倣真交易業務規則卻未見公開。而昨日下午上海地區某券商控股期貨公司在針對機構投資者召開的國債期貨産品上市説明會上，對已披露的倣真交易合約和“猶抱琵琶半遮面”的相關業務規則進行了解讀。

　　上述期貨公司研究所和機構部相關負責人透露，中金所雖然在國債期貨倣真交易合約中規定其交割方式為實物交割，但也曾考慮類似股指期貨的現金交割方式，以避免中長期國債現貨交割環節可能出現的“逼倉”現象。事實上，澳大利亞、韓國及馬來西亞的國債期貨市場就有別於歐美市場而採取現金交割。

　　至於保證金制度，倣真交易中合約到期前一個月的下旬由3%提高至5%，而進入交割月增加至8%，到期日前兩個交易日追加至10%。且雖然現券、黃金等也將在“理論上”被允許充抵國債期貨交易保證金，但考慮到追加保證金時變現這些資産的複雜性，在國債期貨正式上市的初期實物充抵保證金制度將暫不實行。

　　在國債期貨倣真交易中，還將實行一般賬戶非交割月限800手、交割月限300手的限倉制度，而在該合約持倉超40萬手時會員持倉也將受限。

　　談及與17年前“327事件”爆發時已有天壤之別的監管政策及宏觀經濟背景時，上述負責人表示，中金所國債期貨倣真交易的標的為一虛擬的票面利率固定為3%的5年期名義標準國債。以下個月即將到期的TF1203合約為例，實際可供交割的剩餘期限在4至7年內的中長期可流通記賬式國債品種有34種之多，金額則達1.6萬億元，合160萬手(每手期貨合約面值100萬元)的現券數量將能充分滿足交割所需。

　　而“327事件”中上海證券交易所掛牌交易的國債期貨，標的則為隱含財政部保值貼補率概念的“非固定利率”且現貨流通量非常有限的三年期國庫券，而當時還有多家證券、期貨交易所也在無序競爭中掛牌交易類似國債期貨品種。更致命的是，當時缺乏有效的期貨監管制度，上海證券交易所的國債期貨交易不僅保證金要求低至1%，且盲目仿傚歐美成熟期貨市場不設漲跌停板，更對當日開新倉數量甚至透支交易不設限制。這些制度設計上的隱患，最終導致風險不可控事件發生，中國的金融期貨時代也延遲至2010年才正式拉開序幕。

　　值得注意的是，在上述國債期貨産品上市説明會上，熟悉銀行間債券交易市場及證券交易所債券市場的券商、基金、投資公司等機構的從業人員，還對將來三個市場間現券跨市交割環節存在的諸多問題提出了疑問，其中包括中金所對可供交割現券種類及折算因子的及時公示。

　　據上述期貨公司介紹，該公司前期參與了中金所國債期貨有關風險控制方面的課題研究，且本週一已作為首批十余家試點期貨公司參加了國債期貨的倣真交易。而該公司總經理還曾向媒體透露，本週一登錄該公司倣真交易系統的有140多人，不過參與交易的仍以個人為主。（第一財經）