作者：新金融記者 遊敏常

　　當500多家公司還在排隊等候IPO時，已上市公司也不甘寂寞，紛紛拋出再融資方案。

　　根據Wind數據統計，截至2月10日，滬深兩市共有270家公司公佈了增發預案，預計融資額度達到5862.95億元，其中67家已拿到增發批文，這意味著1542億元左右的增發融資規模隨時引弓待發。

　　然而，A股持續的弱勢格局致使部分增發項目的增發價格與二級市場價格出現倒挂。這考驗著上市公司和承銷商的定價智慧，因為稍有不慎很可能會落得增發失敗或者被迫包銷剩餘股票的下場。

　　270家公司等候增發

　　上週五，金髮科技刊登招股説明書，擬以12.63元/股的價格公開增發2.5億股，籌資投向五大新材料項目建設。仔細算來，這是龍年以來第3例增發事件。

　　A股稍有回暖，上市公司圈錢的神經迅速被挑動起來。新金融記者根據Wind數據統計，截至2月10日，年初以來便有40家公司公佈了增發預案。

　　上周，市場更是迎來了增發預案披露的小高潮。得潤電子、實益達、七星電子、*ST盛潤A、威遠生化等5家公司2月10日攜手備案增發，致使全周發佈增發預案的公司數目躍升至10家，這些公司總融資額度預計超過250億元。

　　此前再融資兩度折戟的東北證券，上周也披露了增發預案。該公司2月7日披露，擬以不超過11.79元/股的價格，籌集40億元左右的資金用於公司相關業務的資本補充。

　　東北證券曾分別於2008年、2009年兩度拋出再融資方案，卻由於市場環境不佳和業績惡化等因素，計劃最終被迫擱淺。

　　為保計劃不失，東北證券這次特意邀請大股東和二股東來為增發保駕護航，大股東亞泰集團擬出資額在10億元到12.28億元之間，二股東吉林信託計劃以3.5億元認購公司本次非公開發行的股票。

　　A股增發隊伍的板凳深度絕不限于40家公司。截至2月10日，滬深兩市共有270家公司公佈了增發預案，預計融資額度達到5862.95億元。

　　持續的錢荒讓不少上市公司現金流頻頻告急，而部分企業也雄心壯志，意欲在新一輪經濟增長週期來臨之時提前佈局，多重因素交織之下，A股的增發融資潮一浪高過一浪。

　　新金融記者調查發現，部分上市不過兩年左右的公司也趕上了這波增發浪潮。統計顯示，目前已發佈增發預案的270家上市公司中，有23家在2010年後才登陸A股。

　　2010年11月剛掛牌的利源鋁業，今年1月10日再次拋出鉅額增發方案。據公告，公司擬以不低於17.50元/股的價格，非公開增發不超過7280萬股，籌集不超過15億元的資金投入“軌道交通車體材料深加工項目”。

　　上市未滿兩年的太安堂，1月20日也公佈了非公開增發方案，引來各方非議，原因在於該公司上市不到兩年，分別從股票市場和債券市場獲取了8億元、3.9億元資金，而2011年、2010年該公司歸屬上市公司股東的凈利潤也不過7415萬元、5645萬元。

　　在此次增發預案中，太安堂計劃再次募集8億元左右的資金用於“太安堂中成藥技術改造項目”等6個項目的建設。當然，該增發項目離最終實施尚有不短的距離。上週五，該提案才提交股東大會投票。

　　湘財證券策略分析師徐廣福在接受新金融記者採訪時説，儘管從目前情況來看，A股再融資總規模巨大，但因為多數增發項目發行對象主要針對大股東或者是機構投資者，因此衝擊力遠比市場想象要小。

　　弱市檢驗定價智慧

　　儘管這270家公司增發方案最終能否成行尚屬未知，但已經拿到“準生證”、正排期等候實施增發的公司並不在少數。數據顯示，目前已有67家拿到增發批文，總計達1542億元左右的融資計劃箭在弦上。

　　北京銀行以118億元融資規模暫時“領銜”這支等候增發的隊伍。該公司于1月31日宣佈定向增發計劃獲得證監會批准，此舉也正式拉開了A股上市銀行今年股權再融資的大門。

　　在A股如此弱勢的情況下，過百億元要想順利增發並非易事，所幸北京銀行不需要看股市臉色行事，早有人確定埋單。根據公告，華泰汽車集團有限公司、中信證券股份有限公司等9家機構將全部認購該部分增發股票。

　　顯然，與證監會發放批文的速度相比，市場消化這些增發計劃的速度則慢得多。新金融記者發現，截至2月10日，今年成功增發的公司也不過10家而已，其中更包括哈藥股份、萬澤股份和ST源發等3家只針對大股東增發的公司。

　　北京某投行人士告訴新金融記者，當前股市雖出現回落跡象，但弱勢格局依舊未改，無論是機構投資者抑或是散戶對增發都較為謹慎，此時實施增發並非明智之舉。

　　事實上，在目前的市場格局下，270家備案增發的上市公司想在股市上融到資金需要通過重重關卡，首當其衝的便是要解決股價不達標的問題。

　　例如，2月9日剛宣佈拿到“準生證”的南方建材和仁和藥業，均面臨著增發價與市場價倒挂的尷尬局面。

　　按照這兩家公司此前公佈的增發預案，南方建材的增發價格底價為7.75元/股，而仁和藥業增發價下限確定為12.20元/股，截至上週五，這兩家公司股票的收盤價分別為6.94元/股和11.72元/股。

　　仁和藥業董秘辦一位工作人員向新金融記者坦言，目前公司股票價格與增發價之間尚有幾毛錢的差距，在獲得證監會批文後的6個月內，公司將根據市場情況適時推進增發計劃。

　　誠然，增發價與市場價倒挂的現象並非這兩家公司所獨有。根據Wind數據，截至2月10日，270家備案增發的上市公司中，57家收于增發價之下。

　　上週五剛公佈增發招股説明書的金髮科技，當天股價突然下挫1.89%，報收于12.98元/股，距離12.63元/股的增發價並不遙遠，其增發計劃因此平添了更多變數。

　　更有甚者，部分上市公司為求股價“達標”，更是迫於無奈屢屢下調增發價格。中糧屯河、聯創光電上周相繼宣佈下調增發價格，而這均非兩家公司首次調整增發價格。

　　事實上，按照上市公司披露信息，中糧屯河此前曾兩度下調增發價格。該公司去年5月公佈的增發預案顯示，公司計劃以不低於10.47元/股的價格籌資，當年10月，它進一步將增發底價下調至7.98元/股。

　　今年2月8日，中糧屯河再度宣佈，鋻於公司非公開發行股票的市場環境發生較大變化，公司將增發底價下調至5.70元/股，籌資金額仍為48.85億元。

　　聯創光電為了跟上股價“變臉”的速度，更是3次修改增發底價，價格一降再降，從10.1元/股、8元/股下調至目前的6.31元/股。截至上週五，其股價報收于8.72元/股。

　　徐廣福表示，對急於圈錢的上市公司來説，增發價格只是其次，關鍵在於增發能否成功實施，目前出現了增發價與市場價倒挂的現象表明參與增發的風險已開始累積，投資者要仔細甄別上市公司的增發項目，謹慎參與認購。

　　利益同盟瓦解

　　增發的風險正因市場持續的疲軟表現而逐步累積，風險已經開始從上市公司向增發的其他環節蔓延，甚至連承銷商也未能倖免。

　　2月3日，上市券商宏源證券披露，天山股份公開增發已經完成，公司作為本次發行的主承銷商，包銷本次發行余股約5682萬股(包銷金額11.72億元)，所持股份佔天山股份發行後總股本的11.62%。

　　其實，宏源證券為確保該增發計劃順利完成已經使出渾身解數，甚至拉來同門兩大集合理財計劃——宏源3號紅利成長集合資産管理計劃和宏源內需成長集合資産管理計劃相幫，最終依舊未能如願。

　　有趣的是，宏源證券剛宣佈天山股份鉅額籌碼在手不過兩天，便閃電大規模拋售。2月7日，公司宣佈在2月3日-6日期間，通過深圳證券交易所的集中交易系統減持因在新疆天山水泥股份有限公司公開增發中包銷的股份，累計減持約2445萬股，佔總股本的5%。

　　幸運的是，由於脫身及時，宏源證券在這次包銷事件中很可能暫時躲過虧損一劫。資料顯示，2月3日-6日間，天山股份在二級市場上的交易價格區間為20.6元/股-21.38元/股，相比之下，其股票當時的增發定價為20.64元/股。

　　由於破發風險增大，機構對定向增發也越發謹慎。據統計，年初至今，基金僅參與了格力電器和天山股份兩起增發，其中格力電器最受關注，引來26家基金參與。上週五，格力電器報收于18.96元/股，高於增發價1.8元/股。

　　某基金經理告訴新金融記者，由於市場弱勢格局持續，增發股破發的風險會更多，他們會更加謹慎參與增發，尋求比以前更高的價格安全墊。

　　相較而言，私募對增發股的興趣持續高漲。據海通證券統計，去年12月定向增發類私募産品出現爆髮式增長，全月共成立14隻以定向增發股票為投資標的的私募基金，佔當月全部新成立43隻産品的32.6%，為當年最高水平。

　　定向增發類私募産品也大放異彩，業績表現搶眼。根據私募排排網數據，“中海－廣發證券定向增發1號”以20.32%的收益率輕鬆登頂2012年首月陽光私募業績榜。

　　不過，“中海－廣發證券定向增發1號”能否繼續在業績長跑中領先仍是未知。須知，去年陽光私募半程業績狀元博弘數君定增型指數基金曾在2011年初至7月20日，以超過40%的收益率笑傲同行，結果在此後5個月中，凈值快速下跌，冠軍光環悉數褪盡。

　　當然，對於2006年才涌現市場的定向增發私募産品來説，它們需要更長時間來證明自己，而270個正在排期等候增發的項目將有可能為其業績提供更多彈藥，只是能否從中淘到真金還需要基金經理加以甄別。

　　在鉅額的IPO和再融資雙雙夾擊下，A股將出現更多變數，但願醞釀多時的新股發行制度改革能夠幫助股市化解這波擴容壓力。