評判一個制度的好壞，主要在於其維護誰的利益與是否公平。現行的新股發行制度之所以廣遭詬病，其維護融資者的利益成為千夫所指。而據媒體報道，在廣泛徵求市場參與方意見後，改良式荷蘭拍賣制等有關政策改革有望推出，相關政策導向也逐漸清晰。

　　所謂改良式荷蘭拍賣制，是指按照投標人所報買價自高向低的順序全額中標，直至滿足預定發行額為止，中標的機構以相同的價格(所有中標價格中的最低價格)認購中標的股票數額。目前新股定價機制即為荷蘭式招標法，而其最大的弊端則是新股“三高”發行。改良式荷蘭拍賣制明顯比現行的新股定價機制有所進步。

　　但是，改良式荷蘭拍賣制同樣無法回避機構不負責報價、“人情報價”、“關係報價”等弊病，畢竟，即使報高價，最終也不一定會按照高價配售。那麼，哄抬發行價格的現象同樣會出現。

　　從改革後實施的現行定價機制(荷蘭式招標法)，到媒體熱炒的改良式荷蘭拍賣制，筆者以為都是一鍋“夾生飯”。從新股的“三高”發行，到類似現象會不可避免被重演，問題的癥結在於詢價機構的利益沒有與其報價行為緊密挂鉤。實際上，對於現行新股發行制度的弊端，監管層肯定心知肚明，關鍵在於其改革能否一步到位。

　　顯然，荷蘭式招標法的定價機制在A股已經行不通，而從目前全球資本市場新股定價方法看，除了荷蘭式招標法之外，還有美國式招標法。與荷蘭式招標法的價低者得相比，美國式招標法的價高者得顯然更有意義，對於目前的A股市場而言更是如此。

　　筆者以為，新股發行制度定價機制應該採用美國式招標法。即以詢價機構的實際報價進行配售，按照投標人所報買價自高向低的順序全額中標，直至滿足預定發行額為止。如此，才會真正達到約束詢價機構報價的作用，亂報高價、“人情報價”、“關係報價”等行為必然會得到抑制。

　　財經學者 曹中銘 國際財經時報