專戶理財，藝術品基金又現新模式

　　文／雷俊

　　中國藝術品基金髮展有沒有可能再度走出一條新的道路？在既有的私募和信託基金模式之外，還有沒有可能出現另外的模式？黃文叡如今就正在做著類似的嘗試。

　　毫無疑問，連續兩道“文交所禁令”給正如雨後春筍般出現的藝術品基金當頭一棒，也讓行業在狂熱中認識到中國當前藝術品基金操作模式上存在的不足，這更加為未來藝術品基金退出前景平添了幾許擔憂。

　　那麼，中國藝術品基金髮展有沒有可能再度走出一條新的道路？在既有的私募和信託基金模式之外，還有沒有可能出現另外的模式？當年將“藝術品基金”概念引入國內的摩帝富副總裁兼亞洲區總經理黃文叡，如今就正在做著類似的嘗試，他將這種類似于專戶理財的藝術品基金模式稱之為“定額資産管理”。依託這一模式，摩帝富以管理總金額4.5億元名列不久前公佈的“2011中國藝術品基金排行榜”第四名。

　　藝術品基金難以賺錢

　　“我們最後還是決定中止與招商銀行的藝術品基金合作計劃，目前精力集中在定額資産管理上，因為這個模式能給我們帶來更多的利潤。”黃文叡説。

　　之前在上海舉行的“當代藝術展覽會”開幕式上，一個個穿著時尚的身影來回穿梭，簡直可以媲美影視金獎的發佈活動。這更加造就了外界對藝術品基金的直觀感受：神秘、氣質，以及富有。然而，真實的情況是，國內藝術品基金的操盤手們，其通過運作基金獲得的收益甚至還不及基金行業平均水準。

　　“目前國內藝術品基金管理方的收益並不高。”北京邦文當代藝術投資有限公司學術研究部總監趙孝萱表示。黃文叡則更加直接地指出，雖然目前國內藝術品基金規模越來越大，但操作方的贏利面反而更低。

　　“當前國內規模大的藝術品基金基本都是走信託渠道，和銀行合作的。銀行對基金的風險控制非常嚴格，比如，為確保安全，一般來説基金操作公司會被銀行要求跟投2~30%，另外，銀行和信託公司還要收取渠道費用。”黃文叡分析説。根據黃文叡的説明可以設想，一支總額1億元3年期的基金，最後贏利5000萬，基金公司假設可以分到2000萬，看上去相當不少了。但是如果考慮到先期跟投的2000萬，而且綁定了3年之久，其綜合收益，相比其它類型的投資運營，確實有限。

　　黃文叡表示，如今國內藝術品基金的操作架構太過於複雜，這種架構下藝術品基金不是不能做，但是沒法為基金管理方帶來足夠的利益。而一旦這類獲利問題繼續衍生，很可能成為藝術品基金市場混亂的根源之一。“既然無法通過管理操作帶來足夠利益，有些操作方就會出現將自己擁有的藝術品高價倒賣給基金的情況。另外，缺乏足夠贏利吸引，會使得優質的藝術品基金管理者不願意進入市場，真正進入市場的卻是那些沒錢沒渠道的冒險者。”有不願透露姓名的業內人士同樣如是認為。

　　新模式：定額資産管理？

　　“目前的國內藝術品基金，不是我們想象中的基金。”黃文叡感慨。

　　正是由於收益預期無法得到滿足，黃文叡決定暫時拋開信託模式，將目光轉向更容易運作的“定額資産管理”模式。

　　那麼，這又是一種什麼樣的模式？

　　所謂的“定額資産管理”，其實類似于銀行專戶理財的變種，即以一對一的形式為客戶提供藝術品投資理財顧問。“這種模式和藝術品基金都是海外常見的藝術品投資模式，只是因為國內藝術品投資人教育剛剛起步，投資人對藝術品投資理解不足，所以之前我們嘗試的是客戶來源比較簡單的信託模式。如今發現信託模式吸引力不足，所以又轉回了定額資産管理。”黃文叡説。

　　該模式可以理解為是管理方與單一大投資人雙方有關藝術品投資的半公開闔作。管理方保證投資的贏利，並承擔由此産生的市場風險。投資人則對投資方向有更高的決定權。在這一模式下，管理方能獲取更高的收益率。據黃文叡介紹，管理方除了2%的管理費用外，還可以獨得30%的贏利收益，並且無需動用大量資金跟投，也規避了其它的渠道費用。

　　從安全性方面來説，首先就是資金的掌控。合作開設後，雙方在銀行開設一個信託賬戶，投資人將投資金額都打到這個賬戶中。這個信託賬戶完全由投資人掌握。如果管理方要購買藝術品，一般流程是先通知投資人購買的目標藝術品和金額，然後由投資人直接將錢打入賣家賬戶。

　　另外，管理方保證交易藝術品的真偽，如果合作到期後藝術品無法脫手，甚至價格下跌，管理方將按照買入價格全部吃進，以此保障投資人的投資安全。

　　最大優勢：保障管理方

　　在黃文叡看來，定額資産管理模式最大的優點在於運作靈活，相比信託，可以節省很多中間費用。

　　其中最主要的就是進貨的費用。無論對私募抑或信託基金來説，由於涉及諸多投資人，管理方為規避關聯交易的風險，因此在進貨時能選取的渠道相當有限。國內最大的投資型藝術品基金中藝達辰即表示，其所有藝術品都是走拍賣渠道購得，因為拍賣相對公開、透明。但與之相對的，卻是拍賣行高額的佣金費用，無疑拉高了藝術品基金運作的成本。趙孝萱也認為，拍賣其實並非是藝術品基金運作最好的渠道。

　　“一般走私募或信託模式，購貨要麼是走拍賣，要麼是從畫廊或藏家手上購買，但為了應對風險監控，往往需要出具發票，這無疑大大增加了操作的成本和難度。而定額資産管理模式，因為只需對單一投資人負責，只要投資人認可操作的透明度，我們就可以直接從一級市場收購藝術品，而不需要出具發票等。”黃文叡介紹。同樣，出貨時管理方除了正常的拍賣渠道外，也可以選擇更加靈活的私人買家、私人美術館，乃至其他的藝術品基金。

　　黃文叡表示：“這個模式最大的優點在於無論市場景氣或不景氣，都能妥善應對。因為每個項目總盤子較小，作品相對有限，對市場風險的掌控更高。”

　　據悉，目前摩帝富管理的這類“定額資産管理”項目有6個，總金額約4.5億，其最低門檻3000萬元。投資人除了自然人客戶外，甚至還有一些PE的身影。“如今市場不好，一些PE手中的錢投不出去，就乾脆進行資産投資，拿出一部分錢進行藝術品投資。”黃文叡説。

　　從效果看，定額資産管理模式顯然更有利於管理方。除了保證管理方較高的運作收益外，該模式還對投資人提前退出設置了種種機制，以保證管理方可以獲得一個相對平穩的投資運作期限。以摩帝富為例，其設立的提前贖回機制規定：一旦投資人需要提前退出，將承擔整個項目5~7%的罰款，並且還將承擔因為投資計劃臨時變動所帶來的市場風險。而如果投資人在項目到期後希望個人收藏所購買藝術品，而不願通過市場售出贏利，那麼也將承受相應的罰款。

　　“一般來説，這類項目買什麼藝術品，大約在什麼時間點，以什麼價格賣掉哪件藝術品，在項目成立初期就會有一個比較明確的規劃了。我們基本配置大概是70%長線，基本都是千萬元級別的藝術品；30%短線，選擇的多是低單價、進出快、市場風險相對較高的藝術品。”黃文叡説。