市場反彈趨勢沒有改變。全球風險偏好顯著提升，主要經濟體1 月PMI 普遍上升，美元階段性貶值也使得資本回流新興市場，全球新興市場以及有色金屬大幅反彈。國內經濟領先指標維持增勢，工業生産與消費出現反彈，投資及出口增速則依然延續下行趨勢。2 月新發佈經濟數據偏少，經濟下滑帶來市場預期逆轉的概率偏小。

　　存量資金産業資本仍處活躍期。儘管外匯佔款已連續3 月出現降低，但國內經濟企穩、NDF 上行及政策當局對匯市的干預將減弱熱錢外流動力，熱錢大幅外流將不可持續。從我們統計的産業資本數據來看，近期産業資本仍較為活躍，對市場底部預測敏感的行業均出現凈增持且增持與減持公告數之差為歷史新高。

　　市場情緒出現回升，技術層面顯示反彈繼續。中國市場情緒有所上升，中國市場的換手率，周均開戶數，日均漲跌停個數之差均上行。一級市場的首日溢價率及動態發行市場率雙雙回落，一二級市場的估計值價差也出現回落，流通市值與M2 的比值下降至均值的水平，顯示未來流動性推動估值上升的潛力增加。根據市場歷史突破60日均線後的反彈來看，若市場突破壓力點，有效站在60日均線上，則市場可能反彈至2420點左右。

　　節奏一波三折。養老金爭論使得新增資金入市預期一波三折，國內貨幣政策放鬆（如準備金率下調）使得預期存在反復。

　　行業主線：週期依然佔優，結構性亮點在中下游

　　綜合經濟週期對應的投資時鐘，行業景氣指標以及資本市場資金面情況來看，中游行業以及可選消費相對佔優，重點推薦機械設備、交運設備、建材、化工、鋼鐵。從中觀産業的訂單、産量、庫存來看，剔除下游日常消費行業春節因素的影響，中游製造相對佔優，可選消費景氣次之。

　　從資金面來看，上遊資源和中游材料行業的産業資本增持的比例較高；年報預告顯示交運、汽車、金融、煤炭的行業盈利可能超預期；基金四季報顯示對於上遊資源行業的配置處於歷史底部，中游行業的配置處於歷史均值，而對下游消費類行業的配置仍在歷史高位。

　　風格主線：小盤股估值風險相對釋放，盈利風險仍待消化

　　小盤股指數2010 年累積的大幅超額收益已經消失殆盡。相對估值來看，小盤股TTM PE24.5 倍相對大盤股的10.8 倍的相對估值2.3 倍也已回到2010 年初的水平。目前我們傾向認為小盤股估值風險得到一定程度消化，但是上漲的催化劑仍然需要等待。

　　主題投資跟蹤：深圳公佈2012 年城市更新計劃，擁有舊廠房和工業園區的上市公司受益。重金屬防治、監控和重金屬治理相關公司有望受益。（華泰聯合證券研究所）