美通社亞洲/ -- 2011年底，韜睿惠悅投資諮詢部對國內股票型和偏股型公募基金的換手率進行了深入研究。研究發現，整體而言，除了2008年大熊市換手率較低外，2006年到2011年上半年國內公募基金的年度平均換手率在250%-350%之間。這意味國內基金平均每3-5個月就會將自己的全部持倉更換一次。相比較美國的股票型基金經理近年來平均每年60%-80%左右的換手率，中國基金經理在該指標上超過美國同業的四倍有餘。

　　韜睿惠悅認為，相比成熟市場，國內基金業這種高換手率的現象，是由多方面的原因造成的。

　　第一，基金經理對短期利潤和熱點的追逐提升了換手率。國內基金經理雖然大部分聲稱自己是屬於基本面投資，甚至長期價值投資，但其中不少基金經理熱衷於短期的主題或熱點投資，這種頻繁的調倉、換股大幅增加了換手率。

　　第二，大量的申購、贖回增加了基金經理被動換手。國內公募基金行業是一個零售導向型的行業，大部分基金持有人為個人投資者，個人投資者對資金需求的不確定性以及對周邊情緒的反應會導致大量的申購和贖回。同時，當前公募基金的機構投資者也並非長期投資者，他們會根據短期市場波動進行擇時，從而帶來了大量的基金申購和贖回。

　　第三，國內市場波動劇烈，股票價格超漲、超跌，也是增加基金經理換手的原因。國內市場的有效性較低，漲時超漲，會使得不少價值投資導向的基金經理髮現其投資標的在短期內已經達到了長期的目標價格，從而售出，而在潮水退去，價格回落價值區間後再買回，這也在一定程度上增加了換手率。

　　韜睿惠悅認為，國內基金整體換手率較高具有一定的新興市場特點，同時也是基金經理投資理念和方法的體現。然而只要在適度的範圍內，換手率高低並無好壞之論，不同的投資理念和方法均有可能戰勝市場，為投資者帶來超額收益。市場有一部分換手率極高的基金，例如2009年有超過5%的基金換手率高於800%，這意味著這些基金每一個半月就會將自己的持倉全部更換一次。根據韜睿惠悅對基金的換手率與其相應業績的研究，無論是以兩年半（2009年到2011年上半年）為週期，還是以五年半（2006年到2011年上半年）為週期，長期保持高換手率的基金中，業績領先者幾乎沒有。這主要是由於換手率過高顯示基金經理對持股信心不足或其投資視野過於短期化，這種行為可能使其長期業績受損，同時過高的換手率所導致的較高的交易費用也會給業績帶來拖累。

　　考慮到國內開放式公募基金的申購、贖回可能被動增加其換手率，採用技術手段扣除了申贖因素對基金換手率帶來的影響，並再次進行計算，稱為“基金主動換手率”。研究表明，基金的主動換手率相比較前面未扣除申贖因素計算的“普通換手率”，出現了明顯的下降，其中以2006年和2007年為甚。整體而言，2006年到2011年上半年的年度平均主動換手率在130% 到250%之間。這一數值仍大幅高於美國基金經理的平均水平。美通社