種子是農業生産中的核心。國以農為本,農以種為先,種子在農業生産中具有核心地位。農業生産效率的提高依賴於種子、化肥、農藥、灌溉等各個方面,有研究資料表明過去100年農業生産效率提升的60%來源於種子技術。從中長期發展趨勢上看,由於受資源約束的影響,未來農業生産效率的提升75-90%將來源於種子和生物技術。

　　種業新政利好龍頭企業。2011年4月下發的《關於加快推進現代農作物種業發展的意見》是指導未來種業發展的綱領性文件。8月出臺了《農作物種子生産經營許可管理辦法》,該辦法大幅提高種子企業的註冊資本、科研能力和場地設施要求。

　　行業門檻的大幅提高使種子行業加速整合進入實質性階段。2012年2月中央一號文件再次強調了種業發展的重要性,我們預計還會有種業發展規劃、品種審定、收購兼併、制種基地建設等出臺扶持政策。所有的政策導向是培育育繁推一體化的大型企業,促進行業集中度快速提升。在此背景下,種業龍頭將迎來黃金髮展期。

　　玉米種子規模增長驅動力。我們預計玉米種子市場規模由2010年177億擴大到2015年323億元,年複合增長率為12.7%。1)玉米種植面積增長速度快於水稻。

　　2)玉米種子價格短期看漲因素:包括庫存數量穩定下降,經營形勢趨好發展,成本上升,糧價提高帶動“玉米包産值”提高。3)玉米種子價格中長期看漲因素:優質品種+優質服務”新模式推進,單粒播技術的推廣提高種子均價,類比美國,玉米種子的種糧比提升空間巨大。

　　水稻種子規模增長驅動力。我們預計水稻種子市場規模由2010年111億擴大到2015年222億,年複合增長率為14.7%。驅動因素有1)目前我國的稻種商品化率為65%,隨著雜交化的普及、常規種子的商品化,稻種商品化率將大幅提高,參照美國商品化率89%,還有24%的增長空間。2)稻種價格短期看漲因素:稻種供給結構改善,雜交稻行業性清庫存完成,制種成本上升抬高種子價格,而糧價的提高進一步拉高種子價格;3)稻種價格中長期看漲因素:“優質品種+優質服務”新模式推進,稻種業品種結構性調整以及市場化後種糧比的回歸提升, 品種推廣面積呈週期性波動。種子産品和其他産品相似,無論是玉米,還是水稻種子,每個品種大致要經歷市場導入期、成長期、成熟期和衰退期等4個階段。種業的發展是新的優良品種不斷替代落後舊品種的過程。從歷年推廣情況來看,標誌性品種的推廣面積呈週期性波動。

　　推薦分別作為玉米和水稻龍頭企業的登海種業和隆平高科。登海種業是國內雜交玉米種子龍頭,登海605在本銷售季節的推廣面積有望上升至1000萬畝,另一主打品种先玉335的穩健增長,按銷售年度換算,同比增長仍在25%以上。産能擴建預計2012年完成,收購兼併或將拉開帷幕。我們預計公司2011-2012年每股收益分別為0.72和1.11元。隆平高科是國內雜交水稻種子龍頭,主要産品Y 兩優1號正在放量過程中,隨著産品結構調整,公司水稻種子業務毛利率水平將繼續提升,同時,玉米品種隆平206的推廣面積大幅增長。公司少數股東權益收回的想象空間也較大。我們預計公司2011-2012年每股收益分別為0.45和0.71元。

　　風險提示。制種風險,銷售推廣不達預期。（海通證券研究所）