他們曾接觸的一個項目，大股東報出100倍的市盈率。當時，做了十幾年PE的他，驚呆了

　　文/《財經國家週刊》特約記者 何雲帆

　　資本氾濫的今天，PE激戰正酣。

　　迅速膨脹的PE隊伍，一如中國加速氾濫的流動性，資本雄厚的玩家們，正在製造著一場非理性的泡沫。在一年的時間裏，投資項目的平均市盈率從7~8倍迅速躥到20倍以上。

　　青雲創投創始人兼總裁葉東甚至爆料説，他們曾接觸的一個項目，大股東報出100倍的市盈率。當時，做了十幾年PE的他，驚呆了。

　　這並非個案，這樣的故事，每天都在上演。

　　“這兩年PE市場的參與者很雜，這些參與者對價格不敏感，只要能快速上市就行。”深圳達晨創投合夥人、投資總監傅哲寬説，“特別是很多新的市場進入者，為了快速積累案例、樹立品牌，會不計成本搶項目。”

　　如今，國資、地方政府、券商、民企、外資等各路資本催生的PE熱，過多的資金競逐于有限的Pre-IPO（上市前私募股權投資）項目，競爭已趨白熱化。

　　對此，深圳達晨創投創始合夥人、董事長劉晝告訴記者，今年公司最大的壓力不是項目源的數量，而是項目源的價格。此前，達晨創投原則上出價不超過10倍市盈率。在他看來，現在PE已經處於泡沫階段。

　　窮追“瘋”投

　　隨著各路資金的涌入，中小板、創業板的高市盈率發行，直接帶動PE投資估值的不斷走高。在創業板概念的拉動下，有個別項目投資市盈率甚至高達二三十倍之多。但即便這麼高的市盈率，仍有許多創投機構去爭搶。

　　如深圳市尚榮醫療股份有限公司12月3日發佈的創業板申報稿顯示，深圳市富海銀濤創業投資有限公司、深圳市紅嶺創業投資企業(有限合夥)、深圳市德道投資管理有限公司、深圳市龍崗創新投資有限公司、深圳市創新投資集團有限公司以及自然人朱蘅就加入了搶食的隊伍。

　　除了富海銀濤進入時間稍早，認購價格稍低以外，其餘PE機構和自然人朱蘅分別於2008年或2009年進入，認購價格分別為12元/股和12.6元/股，認購估值高達20倍以上。

　　如今，PE的泡沫化競爭使得一級市場的被投資者在不知不覺中提升了心理預期，談判時價碼倍增。一些投資對象喜歡用行業內已經上市企業的市盈率來定價，但從投資者角度來講，在中國現行的發行制度環境下，企業沒上市就沒法按此定價。

　　“因為定價最大的不確定因素就是折現率是多少，如果時間定不了，折現率就沒法定。”有私募人士説。

　　對此，漢理資本董事總經理錢學鋒認為，現在市場上是“僧多粥少”，即錢多好項目少，一個好項目要融資，往往會吸引大批PE上門，頗有2006、2007年的光景，且基金風格不一，各顯神通，造成“窮追瘋投”景象。最終是否能在合理的價位上以合理的投資條件完成融資，就難以預料了。

　　例如，11月23日通過創業板發審委的深圳市迪威視訊股份有限公司（迪威視訊）在創投眼中，就經歷了從“棄兒”到“寵兒”的過程。成立於2001年互聯網經濟熱潮衰退前的迪威視訊，其間由於對公司發展前景存悲觀態度，創業初期部分創投股東及高管先後退出，控股股東安策恒興不得不一再回購公司相關股份。不過，等到公司臨門衝擊創業板時，迪威視訊又受到了創投的追捧。

　　迪威視訊預披露的招股説明書顯示，在公司的創投股東中，東方富海、深港優勢創業、深港産學研、浙商創投、華睿投資、上海誠業、常州科隆等PE都躋身迪威視訊的股東名錄中。

　　值得一提的是，東方富海實際控股人陳瑋曾任深圳市創新投資集團董事兼總裁、深圳市創業投資同業公會會長等職。而浙商創投的股東幾乎清一色是知名浙商，包括傳化集團、濱江集團、喜臨門集團等。

　　傅哲寬指出，因為目前二級市場估值很高，創投機構即使二三十倍市盈率進入，也能賺錢，只是利潤率不高而已。同時，由於後期項目可能上市較快，資金週轉快，所以即便利潤不高也能為市場接受。

　　“因此，即使有投資項目方坐地起價，但大家還是趨之若鶩。最主要還是‘狼多肉少’。”傅哲寬説。

　　令人難以想象的是，一根小小的“鴨脖”竟然也吸引了幾十家創投機構蜂擁而至。從2007年開始起，包括達晨創投在內的國內外近40家風險投資機構先後向絕味鴨脖（長沙市絕味軒企業管理有限公司）表達了投資意向。目前，絕味鴨脖正在“優中選優”。在投資過程中，絕味鴨脖一躍成為甲方，而PE反而成為乙方。

　　“一方面投資方在主動地變為乙方，不得不接受高投資價格的現實；另一方面，被投資方也逐漸形成了甲方的心態。”傅哲寬如是説。

　　而另一鴨脖品牌湖北周黑鴨食品有限公司（周黑鴨）日前剛剛獲得天圖創投旗下天津天圖興盛股權投資基金注資，金額近6000萬元人民幣。周黑鴨于2006年6月才註冊成立。截至目前，周黑鴨已經進軍湖南、江西、北京和深圳。相較于行業內其他鴨脖品牌企業，其發展速度並不快。儘管如此，周黑鴨仍舊得到了天圖創投的親睞。

　　前述私募人士説：“現在人人都在幹PE，反倒是專業的PE搶不到單了。最後合同條款裏價格談定的是15倍，可另外有人卻答應18倍。到最後能夠臨門一腳搶到項目的往往都是非專業PE，並且背後還可能有這樣那樣的交易。”

　　此前，湖北久久丫還在創業期時便有50萬元“天使基金”進入，到目前為止，久久丫已至少進行兩輪融資，融資成功的背後是多家風投機構的爭搶。