2011年銀行股整體走勢跑贏大盤，銀行股的春天是否已經來臨？作為基本面最佳的上市銀行之一，招商銀行（600036.SH）的投資機會不得不關注。

　　優良的資産結構

　　“市場對於銀行股最悲觀、分歧最大的時刻已經過去了。”上海一位私募基金經理陳先生在接受第一財經（微博)日報《財商》採訪時表示，2012年銀行股的投資機會可能還是在價值回歸，事實上，在2011年下半年已經體現出來了。

　　“2011年上半年市場擔心銀行平臺貸款還債問題，這個時點過去之後，銀行股的機會已經到來。”陳先生表示，未來除了平臺貸款問題之外，銀行業長期面臨的問題是利率市場化。“如果利率市場化逐步實施的話，能夠在這個過程中勝出的應該就是招商銀行和民生銀行(600016.SH)。”

　　“目前國內已經具備利率市場化的環境，監管部門也確實有意對利率市場化進行嘗試。”中投顧問金融行業研究員邊曉瑜也對記者表示，如果未來利率市場化，根據招商銀行的優勢，從中勝出並不困難。

　　中國人民銀行行長周小川早在2010年12月17日發表的《關於推進利率市場化改革的若干思考》的講話稿中就指出，目前利率市場化的條件已經基本具備。中國人民銀行1月12日也表示，利率市場化的條件基本具備，將考慮繼續推進。不過，在此過程中，將充分考慮當前國內外經濟金融形勢，以及各方面的條件和影響因素。

　　陳先生指出，招商銀行和民生銀行在利率市場化過程中最大的優勢有兩方面，一是貸款的定價能力；另一個是中間業務非息業務佔比很大。“由於民生銀行的企業文化偏激進，在風險控制方面不如招商銀行，從這個角度説，招商銀行的投資更為安全。”

　　“招商銀行最大的競爭優勢表現在優良的資産結構和業務優勢方面。”邊曉瑜認為，再加上當地網點多、客戶群體優質、服務好、方便快捷等優勢都有助於其未來發展。

　　二次戰略轉型效果良好

　　眾所週知，五六年前，在國內商業銀行仍多以批發業務為主之時，招商銀行就制定了以零售銀行業務為主的經營戰略調整目標，並進行了相應的資産負債結構調整。這種資産負債結構調整已經為招商銀行帶來了“豐厚回報”。2009年，招商銀行又提出了以資本消耗獲得高回報率的二次轉型目標，逐步實現內涵集約化經營。

　　自從招商銀行進行二次戰略轉型之後，目前整體效果良好，去年三季度招商銀行息差躍至上市銀行第一位。根據招商銀行去年三季報，公司三季度報表披露的並表凈息差為3.12%，環比上升0.12個百分點；母公司凈息差3.20%，環比也上升0.12個百分點。

　　邊曉瑜指出，招商銀行息差躍至第一位表明招商銀行在信貸中議價能力提升，主要是因為去年央行多次上調存貸款基準利率和存款準備金率，導致信貸日趨緊張，受此影響銀行的凈利息收入增長較快。

　　此外，招商銀行之前已經公告配股方案，每10股配售不超過2.2股的比例向全體股東配售，A股和H股配股比例相同，此次配股融資總額最高不超過人民幣350億元。海通證券指出，配股融資計劃將使得招商銀行的資本充足率和核心資本充足率提升2個百分點至13%和9.7%的水平，滿足未來規模擴張需求。

　　海通證券2011年年底的報告中預測，假設2012年完成配股，預計公司2011~2013年EPS分別為1.63元、1.56元（攤薄後）和1.78元，對應動態PE分別為7.08倍、6.07倍、5.32倍。6個月目標價14元，對應2012年PE為9倍。

　　陳先生指出，對於招商銀行最大的擔憂在於管理層的變動。“中國目前的狀況是銀行比銀行家多，銀行由於是杠桿經營，對管理質量的要求很高。從長遠來看，如果未來馬蔚華三年任期滿之後離開招商銀行的話，這將會對其産生重大影響。當然，短期內這種風險並不存在。”

　　招商銀行

　　市盈率：8.05倍

　　市凈率：1.76倍

　　總市值：2701.39億元

　　流通市值：2211.80億元

　　所在行業：銀行

　　業績預告：暫無