央行開啟逆回購操作確保市場資金供應

　　17日，央行開展了1690億元的14天逆回購操作，但未能改變貨幣市場的資金緊張局面，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)大幅上漲，短期品種超過7%的高位。

　　考慮到2月份公開市場到期資金量僅120億元，而短期內資本流入和外匯佔款情況也不樂觀，專家預計，央行或在1月底宣佈調降存款準備金率50個基點。屆時，本週逆回購投放的資金也將到期被央行回籠。

　　央行17日公告，當日以利率招標方式開展了逆回購操作。這次逆回購操作的期限為14天，交易量1690億元，中標利率5 .47%，遠比同期市場利率低。分析師認為，央行在此時選擇逆回購操作，主要是為了滿足春節期間較高的資金需求，緩解目前的資金面壓力。

　　但是，這種低成本的資金只有公開市場一級交易商能夠獲得。而且，央行的逆回購操作也未能遏止貨幣市場利率的飆升。17日，Shibor全線暴漲，主要短期品種上漲超過百點。其中，隔夜利率上漲189個基點至7.37%，7天期利率上漲183個基點至7.41%，14天期利率上漲141個基點至7 .83%，1月期利率上漲89個基點至7.8%，3月期利率上漲3.03個基點至5.5147%。

　　資金面緊張或將貫穿整個一季度。其一，2月份公開市場到期資金量僅120億元，3月份將回升至2120億元；其二，資本流出趨勢短期難改，一季度外匯佔款仍不樂觀；其三，全年信貸目標未定，雖然將略超去年，但或控制在8萬億元以內。而且，監管層最近也警示商業銀行一季度不要突擊放貸。

　　未來數周，公開市場資金面並不樂觀。W IN D的統計顯示，未來6周，到期資金凈投放量分別為10億元、-1680億元、20億元、70億元、20億元和20億元。

　　外 匯 佔 款 的 趨 勢 也 不 樂 觀 。2011年12月份，外匯佔款減少了1200億元，連續第三個月減少，減少幅度較10月、11月有所擴大。對於這一現象的解釋主要有兩種：一是在歐債危機或再惡化的背景下，風險 情 緒 驅 動 境 外 金 融 機 構 資 本 回流；二是人民幣升值預期降低，熱錢流入減緩。

　　中金公司首席經濟學家彭文生認為，2011年12月外匯佔款大幅減少顯示資本流出加快。導致資本流出的原因，除了歐債危機和我國經濟增長放緩的預期，還有我國私人部門資産配置從人民幣向外匯轉移的再平衡。雖然短期內央行可以在財政存款投放的幫助下，通過停發央票和逆回購等方式緩解流動性緊縮，推遲降低法定準備金率，但是中長期仍需多次下調存準率來對衝外匯佔款增量的趨勢性下降。

　　作為另一大資金支柱的新增貸款，也並不如市場預期的那麼樂觀。雖然到目前為止，2012年的新增貸款目標仍未確定，但央行已經要求各地金融機構防止年初信貸衝刺。由於總體的盤子未定，一些國有大行年度工作會上的慣常項目———計劃工作會也未舉行。“我們行的信貸目標還沒有確立，今年的計劃工作會也取消了，這可能是因為央行的總盤子還未定吧。”一位國有大行的人士説。

　　另一位國有大行的人士也證實了這一説法，“我們現在只有按照去年的規模控制年初的貸款投放，監管層也有這方面的暗示，要求我們要嚴格控制年初的信貸投放節奏。”

　　一位專家表示，今年新增貸款將略超去年，但將控制在8萬億元，廣義貨幣供應(M 2)增長14%。央行公佈的數據顯示，2011年M 2增速13.6%，新增人民幣貸款7.47萬億元。“儘管房地産和外需可能對經濟造成衝擊，但央行今年不會大幅放鬆貨幣政策。眼下，也還看不出政策放鬆的傾向。”

　　“現在看，14天逆回購只是臨時性、干預性的，雖然週四可能還有逆回購，但是投放的資金量還不能滿足市場的需求，所以整體市場利率還是較高，不能達到明顯抑制貨幣市場利率的效果。”平安證券固定收益部副總石磊接受《經濟參考報》記者採訪時説，放鬆流動性的政策取向要比預期慢很多。他維持上半年調降存準率3次的判斷，“一季度至少會有一次，2月份就有可能。”

　　石磊預計，2012年外匯佔款在2萬億至2.5萬億，較今年下降1/3。如果要降低資金利率，必需推動超儲率上行，但這僅靠外匯佔款的自然增長難以達到，下調存準率成為必要的政策工具。劉振冬