收購價較順峰藥業凈資産溢價290%

　　新快報訊　記者 龐倩影 報道 放出“招親榜”一個月後，中國最大的外用藥生産基地廣東順峰藥業有限公司（下簡稱“順峰藥業”）的整體出讓昨日有了新眉目，或將加入華潤係。

　　昨日，華潤三九公告稱，擬參照投標方式購買順峰藥業99.8312%股權，預計投標價不高於7億元。而去年底順峰藥業自報出讓底價為6億元，並自稱有包括馬應龍在內的近30家公司有洽購意向。

　　收購價相當於16倍市盈率

　　華潤三九公告稱，以去年9月30日為評估基準日，順峰藥業股東全部權益價值為5.4億元，評估值較賬面凈資産增值4.01億元，增值率290%；而從資産評估結果匯總表及評估明細表來看，其無形資産681.75萬元的賬面價值，最終評估價值達到1.9億元，增值1.83億元，增值率高達2688.2%。

　　對此，有業內人士表示，該公司資質不錯，但期望值太高，此前自定的6億元的出讓價格相當於14倍市盈率，現在若7億元收購，則為16倍的市盈率。

　　而財務數據顯示，2010年順峰藥業的營業收入為2.08億元，凈利潤4361.68萬元；2011年前3季度的營業收入為1.54億元，凈利潤2373.38萬元，並無明顯增長。

　　再看2008年到2010年的經營數據，雖然順峰藥業2008年到2010年的主營業務收入總體增加5.66%，但環比數據分別為16.01%和-8.91%，但到了2011年前三季度，較歷史同期數據環比減勢趨緩。對於高估嫌疑，華潤三九自己也稱，順峰藥業未來的增長將進一步趨於減緩。為此，其預計順峰藥業2012年的年銷售收入增長為8%，2013年、2014年均為14%，2015年降為11%，2016年更降至9%，2017年以後的發展規模及銷售收入將保持在2016年的水平並趨於穩定。

　　會計師事務所出具保留意見

　　不僅外界對高價收購存有異議，會計師事務所亦認為順峰藥業實收資本和資本公積形成依據存瑕疵，並持有保留意見。

　　該審計報告稱，“2011年9月30日順峰藥業實收資本與資本公積分別為1231.11萬元和1150.05萬元，佔所有者權益的比例為17.20%。由於順峰藥業未提供其實收資本和資本公積的形成依據，我們無法實施審計程序，以獲取充分適當的審計證據。”

　　對此保留意見，華潤三九在公告中解釋稱，“因順峰藥業改制時間較早，財務記賬方式為手工賬，且歷經數次搬遷，部分賬冊丟失，導致部分原始憑證缺失”。

　　華潤三九還表示，之所以在對順峰藥業做資産評估時，選擇了溢價較高的收益法作為評估方法，目的是為“體現順峰藥業存在的無形資産價值，如品牌價值、穩定的銷售網絡等”。

　　華潤三九意在覆蓋整個市場

　　翻查相關資料，或可理解上述外界看法和會計師事務所的意見。雖然是國內最大皮膚外用藥品牌企業之一，順峰藥業的主要産品順峰康王（酮康他索乳膏）、順峰康霜（曲咪新乳膏）也是抗真菌類細分市場的品牌産品。但按照南方醫藥經濟研究所的數據，2009年，順峰康王排在皮膚外用藥的第六名，2010年已經跌出前十。且順峰藥業還存在明顯依賴單一産品的現狀，在2010年的總銷售收入中，順峰康王的佔比超過60%。

　　而華潤三九在公告中也承認，渠道問題成為制約順峰藥業業務發展的瓶頸。“産品主要通過佛山市順德區順峰藥品營銷有限公司總經銷，未建立自己的營銷網絡”。但順峰藥業稱將收回總經銷權。

　　從上述三點看，順峰藥業或不值7億元。但有業內人士稱，華潤三九收購是為了補足二三線市場産品線，從這個角度來説，用不高於7億元拿下，就可順利覆蓋幾乎整個市場。

　　此前華潤三九一直致力成為中國OTC市場引領者，在皮炎濕疹類、抗真菌類細分市場分別擁有999皮炎平、999優諾平等品種，但都是在一線城市佔有率較高，而順峰藥業則主要在二線以下的城市和第三終端。

　　華潤三九表示，並購完成後，順峰藥業將成為公司皮膚藥生産基地。同時將利用其為廣東省外用藥工程技術研究開發中心的優勢，建立皮膚藥研發基地。

　　眼下，華潤三九能否成功入主還難下結論，順峰藥業股東擬參照投標方式出售所持股權。而按招標流程，開標會議將在2月9日舉行。