《第一財經日報》記者近日獲悉，監管層除了適當加快審批QFII（合格境外機構投資者）機構資格的節奏之外，還將推動QFII總體額度上限的增加。目前QFII機制的審批額度上限是300億美元，新增的QFII額度有望在此基礎上再上一個很大的臺階。

　　分析人士指出，QFII額度增加的最直接效果是增加境內資本市場，包括股票市場和債券市場的資金來源；其次也意味著國內資本市場開放程度的提升。從長期來看，它更是資本項目管制逐步放鬆的步驟，並將最終促進人民幣國際化的進程以及貨幣和利率等一系列相關的金融改革。

　　QFII雙擴容

　　1月16日，證監會網站更新的截至去年年底的QFII名錄顯示，僅去年12月就新增QFII機構14家，總數更是達到135家。另據外匯局網站的公開信息，截至去年12月20日，總共有112家機構獲得總計216.4億美元的QFII額度。

　　比較兩個監管部門公佈的機構數量，有24家新增機構尚沒有獲得投資額度，或已經獲批額度但是沒有包括在上述216.4億美元之內。過去一年除了香港金管局獲得3億美元QFII額度之外，其他新增機構拿到的額度均為1億美元。以此計算，則全部135家QFII機構獲批的總額度至少將達到240億美元，仍有最多60億美元額度沒有用完。

　　自2002年QFII機制推出以來，外匯局曾于2005年7月和2007年年底兩度增加QFII額度上限，彼時都逢QFII額度告罄。當前加快QFII資格審批和追加額度上限的背景與前兩次的不同之處在於，我國的外匯佔款在去年四季度連續三個月出現負增長，顯示出國際資本流入減緩，而流出在增加。

　　外匯佔款減少意味著央行對衝國內過量貨幣供給的壓力減輕，同時也為放寬資本項目管制創造了條件。除了QFII有望增加之外，證監會多位官員已經明確表示將增加人民幣QFII額度。目前首批21家機構獲准在香港募集人民幣投資境內證券市場，其總額度是200億元人民幣。

　　一位接近監管層的人士對本報記者稱，QFII和人民幣QFII額度上限均有望大大提高，甚至超過現有規模一倍以上。

　　政策研究支持資本市場加速開放

　　就在監管層醞釀適度增加QFII額度的同時，“中國金融四十人論壇”支持的一個課題組也在去年年底完成了一份題為《人民幣離岸市場和資本項目開放》的報告，認為資本項目管制正在成為人民幣國際化和向離岸市場輸出人民幣的主要瓶頸。該研究指出，應當在宏觀風險可控的前提下，逐步放開資本項目管制，通過增加QFII額度和境外機構對銀行間市場投資額度等措施，提高我國股票和債券市場的開放程度。

　　上述報告的課題組負責人、四十人論壇成員、德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿表示，人民幣國際化的大方向雖然已經有共識，但是關於這個過程中的風險識別和政策步伐快慢仍然有爭議。特別需要明確的是，在資本項目不開放的條件下，人民幣國際化和離岸市場的發展究竟能走多遠？

　　馬駿主持的該課題研究認為，單靠貿易結算向外輸出人民幣，人民幣國際化只能達到其潛力的10%，並且很難發展人民幣作為投融資工具和儲備貨幣的功能。從更宏觀的角度看，如果僅僅以貿易結算輸出人民幣，意味著人民幣的國際化將伴隨長期的逆差，而大規模逆差將使得人民幣趨於貶值，失去作為國際貨幣的吸引力。

　　目前，由於資本項目的管制，我國股票和債券市場的開放程度都很低。根據證監會一位官員去年年底向記者提供的數據，截至去年12月2日，QFII賬戶的總資産規模合計為2655億元，其中銀行存款、股票和債券的佔比分別為12.2%、71.9%和13%，QFII持股市值約佔A股總市值的1.07%。

　　這個數據與“四十人論壇”課題組的研究結果相近，後者估計A股市場上外資佔總市值比重(即市場開放度)為0.8%，境內債券市場（包括銀行間和交易所）的開放度也在0.8%左右。而其他新興市場經濟體的股票市場開放程度平均為26%，債券市場的開放度為13%，是中國境內資本市場開放度的幾十倍。

　　要實現資本項目可兌換，就有必要在今後幾年內積極推進債券市場的開放，同時適當加速開放A股市場。上述課題研究報告建議5年內逐步提高境外機構投資于銀行間債券市場的額度，以及QFII的額度，從而使得債券和股票市場的開放程度接近於其他新興市場經濟體在資本項目基本開放時的水平。報告建議，2012年境內資本市場可以考慮吸納300億美元的外資（包括境外機構對銀行間市場的投資額度和QFII額度），到2016年的年度規模可以達到1000億美元。按這個速度，到2016年境內債券市場的開放度可以提高到6%左右，A股市場的開放度可以提高到2.5%左右。

　　馬駿認為，上述數字看似驚人，但實際上這樣的開放速度是可以在外儲增速下降、保證宏觀經濟穩定的前提下實現的。一方面，到2016年中國的貿易順差由於勞動力成本上升、人民幣主動升值等因素將出現逆轉，而最近5年內每年平均會有500億美元的順差減少。另一方面，中國對外直接投資每年可能增加300億美元，兩項相加就可以抵消因為資本市場開放帶來年均800億美元資本流入。再者，最近人民幣升值預期明顯降低，熱錢流入的壓力減小甚至有短期流出的情況，也為提高境內資本市場開放度提供了契機。

　　馬駿預計，在目前的宏觀環境下，2012年即使有300億美元的證券投資流入中國，也應該不會導致外匯佔款增長的加速。他估計2012年央行購匯的數額還會低於2011年。

　　為了防止和減少開放資本項目可能帶來的衝擊，馬駿認為中國還需要逐步減少對匯率的干預，讓匯率更具彈性，從而抑制短期資本賭人民幣單邊升值的衝動。中期內，則應該研究採取 “托賓稅”等審慎措施，調控過度的短期資本的跨境流動。