匯添富成長焦點、 匯添富民營活力基金經理 齊東超

　　有這樣一個投資故事：某品牌連鎖類公司將要上市，研究員分析後做出預測，未來幾年該公司每年有40%的複合增長率。問其原因，答曰：如果募集資金多少億，每年開多少家店，那麼，銷售收入增長多少，利潤增長多少。再問：如果這樣，豈不是所有的連鎖類公司只要融了資，就能無風險地高速增長？研究員無法回答。

　　投資是個定性的行業，發生爭執時常各執一詞，誰也説服不了誰，但只有這樣的邏輯碰撞才更容易發現並解決問題。投資一個企業時，我們看到了太多似是而非的推薦理由。還記得彼得林奇的建議嗎？——聽聽當地人或者業內人士看好什麼公司，能幫你找到很多好的投資機會。

　　憑藉感性認識做投資決策常會遇到各種問題。這些實踐教育我們，企業的成功不是某一個點的成功。我們可以從多渠道收集素材，但優秀的投資一定是一個整體分析的成功，是對企業確定定位、運用資源和組織經營，為客戶創造價值的體系綜合的評價。概括而言，就是所謂商業模式的成功。

　　關於商業模式，邁克爾波特已經概括得足夠經典。但太多的投資者和企業管理層對此置之不顧。他們基於自身的微觀體驗，煞有介事地想象、分析，等到最後才發現其實自己所想象和分析的東西在商業模式的相關概括裏都已經有了。關注商業模式，我們需要對公司客戶進行深入分析，比如，客戶為什麼購買這個企業的産品與服務？客戶的關注點是什麼？這家企業的價值與競爭對手有何不同？此外，我們還希望看到對渠道、供應商、互補品和企業自身的分析。

　　即使對一家企業的商業模式有了足夠的了解，我們還需要知道，商業模式是一個相對靜態的概念。想要預見性的投資，在投資中把握先機，我們需要明白公司需要對待不同的發展因素進行定位和取捨，在經營活動中採取有別於競爭對手、更好地為客戶創造價值的經營方法，以形成公司的經營戰略，這是一個相對動態的過程。我們應該有一個對企業戰略的自己的判斷，並進而與公司已經制定和執行的戰略進行比對和評判。基於這樣的分析，我們才可能對公司的發展有自己的分析和判斷。

　　我們經常講持續的跟蹤，要持續跟蹤、關注公司商業模式的變遷和公司發展戰略的調整和改變。緊密關注商業模式需要關注其是否依然有效，因為不斷會有新的變數，例如，各方參與者的利益是否保持一致，競爭對手的模倣進度等等。面對新的變化，公司競爭戰略是否仍然值得期待？管理層是否做出了令人期待的選擇和取捨？

　　通過這樣的投資流程，我們才能對最終的投資決策有掌控性。我們選擇商業模式可理解的公司，對其應有的發展戰略有自己的理解，並能夠對公司管理層採取的發展戰略有一個評判，得出它們可能的增長速度並對其可能性做出定量的預測，進而對公司股票做出定價。這樣的過程使我們有望發現市場定價錯誤，而不是追隨市場定價。

　　隨意的投資與期望不勞而獲的賭徒毫無異處。成功的投資者應該是判斷公司會怎麼樣去賺錢，而不是期望提前知道公司已經怎麼樣去賺錢。因此，站在和管理層同一時間點和同一高度，比他們做出更為準確的判斷，才是我們作為投資者獲取收益的主要競爭優勢。