2011年受美歐債務危機影響，全球經濟增速普遍放緩。中國經濟在外需不振的情況下繼續保持溫和增長，GDP增速逐季緩慢回落，通脹壓力有所減輕。央行綜合應用多種貨幣政策工具加強流動性管理和抑制通貨膨脹，市場資金面整體偏緊。債券市場收益率曲線在基本面和資金面的共同影響下，呈“倒V”走勢。2011年短券産品累計發行611期，發行規模達到8015.6億元，短券單筆發行規模持續下降，主體A+信用等級發行期數顯著增長。2011年度短券的放量發行，一方面來自於短券市場參與主體的增加，特別是民營企業參與度提高；另一方面，在2011年全年流動性偏緊、信貸規模收縮的背景下，發行短券成為企業緩解短期營運資金壓力的替代選擇。

　　受銀行間市場資金面整體偏緊、資金成本高企及短券供給壓力上升等多重因素影響，2011年短券發行利率整體呈現上漲趨勢。通過回歸分析和顯著性檢驗，聯合資信發現，不同信用等級主體發行的短券利率明顯分化，主體信用等級對短券利差影響顯著。

　　一、二級市場利差方面，在資金面較為緊張的第三季度和第四季度利差倒挂期數明顯增多。1年期短券與3年期中期票據的利率也出現倒挂現象，主要是自2011年9月1日起，新發行短券在上海清算所登記託管清算，新發短券由於開戶數較少致流動性下降，四季度以來倒挂現象已逐步逆轉。

　　展望2012年，中國經濟總基調為“穩中求進”，鋻於管理層的大力推動，債券供給仍有望增長，發行利率在資金面改善的前提下有望震蕩下行。在間接融資渠道短期內無法迅速擴大的背景下，存量短券發行主體在2012年滾動發行的可能性很大，也將促使更多增量企業為彌補其流動資金需求進入短券市場。但由於2011年短券發行主體數已經高速擴張，2012年短券發行主體繼續大幅擴容的可能性降低。

　　由於資金面趨緊，投資者避險情緒上升，2011年發行利差和交易利差的級差均較2010年迅速擴大，預計隨著2012年上半年貨幣政策逐步調整和信用環境趨於穩定，級差或將縮小。（聯合資信）

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