四個漲停！西北化工走出新年以來A股市場上最搶眼的一波走勢。從1月6日開盤時的4.68元起步，1月11日收盤于6.91元，四個交易日累計漲幅達47%。儘管期間公佈了2011年業績預虧的公告，該股卻絲毫不受影響，直奔V型走勢而去。今日公告的最終資産置換方案的部分修正內容，讓人解讀出了一絲股價如此剽悍的邏輯。

　　重組預案曝光于2011年11月21日，甘肅電投注入的資産主要是8家水電企業的股權，預估值預估為45.5億元，由於西北化工凈資産預估值僅為4億元，兩者差距較大，因此西北化工擬以7.44元/股的價格向甘肅電投發行約5.58億股。在重組方案出臺當日，西北化工即高開低走，隨即開始加速下跌，走勢甚至弱于大盤。從公佈預案到止跌反彈的1月5日間，股價從8.49元直墜至4.71元，跌幅達45%。

　　一路下跌的背後，是投資者對其注入資産質量的質疑。重組預案中披露的信息顯示，注入資産之一的大容公司部分子公司及洮河水電存在虧損的情形，此外雙冠水電、神樹電站、石門坪電站以及橙子溝電站等在建水電站尚未取得電力業務許可證、取水許可證等業務資質證書等。還有市場人士直接表示，儘管公告稱甘肅電投擬注入水電資産2011年將實現凈利潤約1.6億元，2012年實現凈利潤約1.95億元，但甘肅電投並沒有承諾完不成目標進行利潤補償，顯示其對注入資産的盈利能力信心不足。

　　今日曝光的修改後方案做出了多項調整：注入資産估值由45.5億元更改為44.1億元，擬發行股份由5.58億股降至5.33億股。最大的調整是1月11日西北化工與甘肅電投約定，若注入資産之一的國投甘肅小三峽發電有限公司實現的凈利潤達不到預測金額，則由甘肅電投以股份回購的方式進行利潤補償。具體約定是，如交易2012年完成，小三峽發電2012 2014年度預測實現的凈利潤分別為2.16億、2.04億元、1.9億元；如交易2013年完成，小三峽發電2013 2015年度預測實現的凈利潤分別為2.05億元、1.9億元、1.98億萬元。因甘肅電投持有小三峽發電32.57%股權，享有的預測實現的凈利潤分別為：6661萬元、6177萬元、6440萬元。甘肅電投承諾，如需補償利潤，同意西北化工以1.00元的價格回購其持有的一定數量的甘肅電投所持股份，回購股份數量的上限為甘肅電投以所持國投甘肅小三峽發電有限公司股權認購的全部西北化工股份。

　　小三峽公司目前也是上市公司國投華靖的下屬子公司，已投産發電多年，盈利穩定，公司最近三年的凈資産收益率均在17%以上，盈利能力在資産密集型的水電行業中相對較強，是保證置入資産盈利能力的重要依據。“我們對本次重組還是充滿信心的，相信承諾的利潤目標都可以實現。”公司董秘元勤輝告訴記者。不過也有分析人士指出，西北化工這一波拉升中炒作意味濃厚，有限的利潤承諾難以支撐股價的持續拉升，而提前啟動的連續拉升更有信息提前洩露之嫌。(來源：上海證券報)