2011年中國概念股遭遇一年的圍剿，出路不在於私有化退市和轉板，在於誠信

　　2011 年，中國概念股在“金錢永不眠”的華爾街經歷了從“天堂”到“地獄”的殘酷。

　　“從‘香饃饃’變成了‘冷板凳’。”在2011年12月的沃特金融峰會上，一位企業家這樣對記者形容。據悉，該企業家辛苦創辦的企業于2010年在紐交所上市，卻在近期慘遭“獵殺”。

　　在遠隔重洋的美國華爾街，中國上市企業一年來遭受著一場前所未有的獵殺。在這個市場上，中國概念股選手空有一手花花綠綠的牌面，卻苦於不知如何與資深華爾街玩家對局，以致于節節敗退。

　　這場劫難中，多達29家中國概念公司從美國主板市場上退市，48家公司遭遇停牌或退市的警告，6家因股價問題被停牌至今。處於交易狀態的中概股同樣行情慘澹：2011年12月28日統計數據顯示，目前240隻中國概念股中，將近七成公司的股價跌幅超過50％。

　　仍在被獵殺

　　時至2011年12月底，中國概念股的海外危機仍然余波未止。

　　2011年12月23日，中國教育聯盟被紐交所勒令退市，這是第29家被勒令退市的中國公司。

　　11月底，一家名為Kerrisdale Capital Management的美國獨立研究機構出人意料地發佈了一份關於中國教育聯盟財務方面的負面報告。報告發佈的當日，中國教育聯盟的股價暴跌三成以上。

　　“我們發現，中國教育聯盟遞交給SEC（美國證券交易委員會）的文件與其在中國國家工商管理總局登記的資料有著較大出入，其旗下子公司遠程教育服務（ELG）業務收入不及SEC文件中的一半。”

　　Kerrisdale Capital Management在其報告中進一步指出，“另外，中國教育聯盟曾在2008年4月11日斥資4.8億元人民幣收購重慶師範大學涉外商貿學院80%的股權。然而，該項交易至今只支付了1.65億元人民幣 。”

　　當時，中國教育聯盟市值僅達到1164萬美元，而按照美國納斯達克市場規定，企業在1個月市值處於1500萬美元以下，便面臨退市的危險。外媒報道稱中國教育聯盟有意轉板櫃臺交易市場，但截至發稿時止，記者沒收到中國教育聯盟的相關回復。

　　儘管頻頻在美國市場遭遇“獵殺”，不少中概股公司對做空機構的回擊顯得異常被動。

　　“許多公司在被做空後，不願意與市場投資者進行溝通。”沃特財務集團管理合夥人陳文軒對《財經國家週刊》記者表示，不少中國公司在被做空後，沒有立即作出回應，以致錯過了提振投資者信心的最好時機。

　　陳文軒表示，其實中國公司在被做空後，應立即向市場公開其財務狀況及解釋任何遭受質疑的問題。而目前的現狀是，企業擔心公佈其目前狀況後，可能引起市場更多的關注。

　　上市是柄雙刃劍

　　陳文軒稱，被做空的公司應在第一時間建立投資者與公司之間信任，並採取措施化解，比如重新聘請會計師事務所，最被動的是遭遇指責仍不積極回應。

　　“美國的做空機構往往看準的是做空時機，它們所針對的企業並不一定是真的在經營中出現了問題，做空機構可能只是抓住了某個漏洞，從而引起輿論的關注和恐慌。”清科研究中心分析師張蘭表示。不少業界人士同樣觀察到了這一點，華興資本首席執行官包凡在其微博上表示，“不少基金經理往往一聽到渾水機構放出消息，就把手上被做空公司的股票給拋售了。”

　　事實上，那些及時向市場投資者開誠布公的中概股公司，其股價幾乎都在被做空後短短幾日得以提振。如展訊科技、分眾傳媒等，都是極好的例證。

　　“在這種情況下，做空機構的損失其實更大。”陳文軒這樣評價。

　　但中概股公司已經“杯弓蛇影”，在渾水、香櫞等專業做空者的連番追殺下，不少企業家一旦遭遇“獵殺”，第一個反映就是“退市”。

　　“前些年，我只和少數客戶謹慎地討論過退市的問題。今年，‘退市’突然變成了一個‘時髦’的舉措。”陳文軒發現，今年不少客戶開始向她諮詢退市轉板的問題。

　　“部分資質存在瑕疵的企業，受到美國監管部門的調查乃至勒令退市，但這並非是市場的普遍現象。”張蘭表示，大部分赴美上市的企業是按照相應流程恪守規定進行IPO的，並且業績沒有太大問題。

　　眾所週知，上市是一柄雙刃劍，選擇IPO上市，理當有心理準備面對二級市場風險。被動地退市或轉板的成本也並非低廉，作出退市選擇的中概股公司，未來似乎更加迷茫。

　　張蘭表示，“如果真的要退市，企業需要一筆不小的資金來收購目前流通在外的股票，以達到私有化目的，並且要慎重考慮退市後企業發展的未來走向。”

　　“最有效的方法是嚴格按照美國法律規定和行業準則進行正當合法的經營管理，以財務數據和業績説話，這樣才能盡可能保證自身不受影響和傷害，也有助於提升投資者信心。”張蘭給出了這樣的建議。

　　私有化並非坦途

　　對於遭遇圍剿而即將“溺死”的中概股公司，私有化似乎變成了他們眼中唯一的浮木。

　　不過在美國，私有化需要一筆資金回收企業在外流通的股票，並且按照美國監管的要求，向股東發出通知等一系列手續和流程。如果企業自身無法滿足這筆資金的需求，就還可能需要向其他機構尋求財務支持。

　　例如，前段時期盛大網絡私有化，陳天橋便向投行JP Morgan籌借了部分貸款。

　　但盛大的主動退出也許只是基於陳天橋個人的考量，相對於其他因財務造假問題等被動退市的企業，盛大也許更加著眼于其動態市盈率遠低於A股平均市盈率這個事實。

　　按照協議，盛大將為回購支付高達7.36億美元的鉅額資金。很顯然，相對盛大的財大氣粗，不少自身市值尚未達到千萬美元的企業如果尋求“私有化出路”，無疑要承擔一筆沉重的費用。

　　“如果純粹為了避免被做空就選擇私有化，未免有失偏頗。”張蘭認為。

　　但在中概股集體遭到獵殺的節骨眼上，私有化則有“撒手保命”的意味。 “私有化的目的最簡單來講是省錢。”美國EGS律師事務所合夥人Barry Grossman介紹，通常情況下，企業願意私有化的原因常常是因為此種做法可以選擇以自己的方式運營公司，並令股東迅速得到賠償。

　　考慮私有化的企業通常認為，主動退市，或私有化或隨後轉板至港股乃至A股市場，可能是目前針對中國概念股的引渡通道。畢竟，在香港與A股市場上，同類公司的市盈率要遠比美國市場高出許多。

　　但可惜，美國資本市場的遊戲規則對中概股們並不十分有利。

　　“私有化並不是所有上市公司都能完成的，有時候會花4~5個月，而且私有化的交易可能會因為股東虧損，而令企業面臨訴訟的風險。”陳文軒説。

　　美國資本市場有著嚴格的退市制度，在企業私有化退市以前，需要做好應對股東集體訴訟的準備。根據美國法律，此類案件的訴訟成本將達到200萬美元。

　　另外，中國企業在美國上市時，往往將其公司拆分成適應美國市場的結構，如果在美國退市後回到國內或其他市場上市，必然需要對公司進行重組，這無疑也將耗費公司大量成本。

　　“並非所有中概股公司都需要私有化，如果想暫時避免因被做空而造成的股價大跌，休眠或者是暫停信息披露，不失為一種更好的方法。”Barry Grossman表示。

　　“中國企業在美國被做空三大原因當中，誠信是第一大問題。”沃特中國財務集團創始人CEO張志浩認為，中國企業應當做到自律、自救。自律是企業在公司治理、投資者關係中讓自己符合美國資本市場的要求；自救是好的企業應該抱團，設立好的標準，完善自律結構，完善內控，建立完整的信息披露，設立一系列的標準通過整體公關改變中國板塊整體的市場形象。記者 郭璐