經濟觀察網 趙娟 /文 12月9日，重慶啤酒毫無意外的被近80萬手的拋單穩穩的封在了跌停盤上，這是其自公告治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗揭盲試驗部分數據後的連續第二個跌停。

　　還有多少個跌停在等待它，沒有人能給出結論。

　　重慶啤酒2011年3季度每股收益0.33元，復牌時股價72.95元，如果沒有乙肝疫苗的“美好願景”，其估值用“市夢率”來形容都不足為過。

　　重慶啤酒原本計劃在12月5日公佈已經進入到II期B臨床研究階段的乙肝疫苗試驗數據，但遲到7日晚才有所公佈，結果讓所有人大跌眼鏡。

　　在醫學試驗中，臨床Ⅱ期實驗的療效是決定藥物有效性的關鍵。此前興業、華創證券兩大賣方機構均“強烈推薦”該股。興業證券分析師王晞的預期是，該臨床進展順利，治療性乙肝疫苗與對照組之間治療結果應該存在顯著性差異，表明疫苗對慢性乙肝治療有明顯效果。華創證券分析師廖萬國則預測，接盲結果其E 抗原轉陰率將在40%以上， 高劑量組有可能達到50%。

　　根據乙肝治療的公開資料，“E 抗原轉陰率”表示，治療達到較好的效果，類似于獲得“銀牌”的成績。

　　如果這些預測成為現實，重慶啤酒的乙肝疫苗將成為目前為止治療慢性乙肝藥物療效最為有效也是最為安全的藥物，這將是乙肝治療的一項革命性成功。目前我國正在研究中的治療性乙肝疫苗共有4種，實驗均進行了多年。

　　但是，重慶啤酒最終公告：安慰劑組應答率 28.2%；治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗 600μg 組應答率 30.0%；治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗 900μg組應答率 29.1%。

　　這一系列專業名詞讓普通投資者雲裏霧裏。

　　所謂安慰劑，指不含任何藥理成分的製劑或劑型，外形與真藥相像，如蒸餾水、澱粉片或膠囊等。進行藥物試驗時，對受試者和醫生雙盲使用安慰劑，可以排除心理作用對藥物客觀效果的影響和對藥物客觀效果的評價，從而真正評判藥物對人體試驗的效果。

　　為何公佈安慰劑組數據？為何900μg用藥組的應答率反而低於600μg組？

　　重倉其中的大成基金醫藥研究主管呂猛表示：“此次重慶啤酒公佈的安慰劑對照組的轉陰率28.2%，的確非常異常。其不僅超過所有文獻記載的最高水平，而且令人吃驚的是，它競然非常接近國際上目前乙肝治療一線用藥的治療水平。如果安慰劑對照組轉陰率以5%來測算，由重慶啤酒用藥組的轉陰率可達50%以上，即便安慰劑對照組轉陰率為有文獻記載的最高17%，則重慶啤酒用藥組的轉陰率也將達到40%以上。”

　　大成基金公告稱，已向上市公司正式發函督促其充分履行信息披露義務。

　　而一位不願透露姓名的資深醫藥行業專家則表示，應答率其實不同於轉陰率，從現在的數據看，很可能實驗的結果不樂觀。

　　臨床實驗效果是否有效，重慶啤酒的公告顯得遮遮掩掩。

　　實際上，從1998年，重慶啤酒收購了佳辰生物的控股權而進入了治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗研發，這個故事已經講了13年。期間，重慶啤酒對實驗效果一直猶抱琵琶半遮面。

　　2004年11月，重慶啤酒公告，I期臨床結束，並提交II期-III期申請；2005年6月28日公告臨床II期-III期申請通過；2006月4日4公告臨床II期預實驗啟動(即臨床II-A)。

　　之後，直到2008年5月，在媒體報道的情況下，重慶啤酒被動公告，2008年4 月向提出了繼續開展Ⅱ、Ⅲ期臨床試驗的申請，該藥品Ⅱ期A 組臨床試驗報告尚需國家藥監局評審，下一步的臨床試驗方案尚需國家藥監局批准後方可實施。

　　到了2009年1月11日，重慶啤酒公告將啟動Ⅱ期後續臨床實驗的工作，即現在所説的Ⅱ期B臨床實驗。

　　2008年3月到2009年期間，關於其Ⅱ期A的報告結果的碎片信息不斷被媒體或券商“揭秘”，但均不是重慶啤酒正面公告。

　　而正是從2008年下半年開始，該重慶啤酒股價開始“起飛”。

　　2009年8月，重慶啤酒公告正式啟動Ⅱ期B實驗。此時，其股價已經從2008年的底部翻番。

　　此後到2010年上半年，重慶啤酒實驗效果情況多次又出現在媒體或券商報告中，該公司因此被投資者舉報沒有履行信息披露責任。

　　重慶啤酒開始逐漸披露實驗進展情況(而非效果)，2010年8月第一匹接受實驗者入組公告後，4個月的時間內，其股價再度翻倍，其後一直維持在高位。

　　可以看到，重慶啤酒的實驗效果的一直被“間接”放風，股價也隨之一路攀升。

　　上述專家還透露，其實在國外，重慶啤酒所進行的多肽疫苗實驗的路子十幾年前就被一些機構放棄了，這條路很難走通，重慶啤酒或是騎虎難下。

　　目前市場仍無法判定實驗的最終效果。上市公司此前幾乎從未正面公佈實驗效果，但又是誰，持續向資本市場透露如此多的絕密“利好”？

　　一直力推重慶啤酒的興業證券醫藥分析師王晞剛剛獲得新一屆新財富最佳分析師，據了解，廖萬國則是藥廠出身，40歲後才轉投金融。

　　在最新的一次公告前，上述兩位分析師都算的上絕對成功的賣方分析師：成功的調研獲得信息，多次組織機構路演，最終迎來了買方，股價翻番，看來皆大歡喜。而公告至今已有3天，上述兩家券商並沒有對最新的公告發佈只言片語，電話亦無人接聽。

　　如今看，買方大成基金很可能要成為最終的“買單”人。

　　從2009年1季度開始，大成係基金開始對重慶啤酒進行集中投資，大成創新成長等5隻基金出現在其前十大流通股中。直到今年3季度末，大成係共9隻基金大成創新成長、大成財富2020、大成優選、基金景福、大成精選增值、大成景陽領先、基金景宏、大成核心雙動力、大成行業輪動合計持有該股達到4495萬股。此外，國泰、富國部分基金至今也持有重慶啤酒。

　　大成基金的一向有偏好集中持股、高比例持股的投資風格。但是對於重慶啤酒的自信，如今很可能變成了豪賭。據了解，大成基金負責醫藥行業的研究員也是醫學博士出身。

　　一位基金經理曾表示，就在今年上半年，基金圈內對重慶啤酒看好的推薦不絕於耳，但是一項新藥的研製在全世界範圍內都充滿風險，不少VC、PE近年來也有不少項目失敗與此，而作為投資二級市場的基金經理，優勢在於根據公開信息的篩選，形成趨勢性的判斷，顯然，對醫學項目的專業性判斷不是其強項。

　　在他看來，大成基金等基金公司對重慶啤酒的投資，相當於拿著投資者的錢，做了VC的高風險生意。

　　十幾年來，重慶啤酒的故事早已不陌生，但有著“神話”的色彩而令許多機構望而卻步。而這樣的“神話”也並不只重慶啤酒一個，卻少有人會像大成基金這樣敢於下注。

　　如果重慶啤酒的疫苗項目在13年的研發後宣佈無效，其股價將回歸啤酒業務的業績和估值，不知道大成基金將用什麼樣的公允價值進行估值調整。

　　再看敢於參與其中的人，無論是買方還是賣方，在投資圈內相對而言都有著更專業的醫藥行業背景。是遭誰暗算，還是自導自演？這需要對其報告形成、投資流程進行更深入的調查。

　　而就在重慶啤酒最新一次停牌前兩天，該股票曾經連續兩日異動上榜，先後有三個機構席位“敏感”賣出。

相關文章已有18人參與網友評論(所發表點評僅代表網友個人觀點，不代表經濟觀察網觀點)浙江省杭州市網友 [洞察真相]： 2011年12月10日 17:16

　　若安慰劑數據無誤，説明全球科研人員數十年的乙肝研究有誤，沒有發現如此高的自愈率；若安慰劑數據無誤，説明全球乙肝患者的福音到了，不治療的有效性超過目前使用的一線藥物。

浙江省杭州市網友 [洞察真相]： 2011年12月10日 17:16

　　現在外面言論正好和當初兩三年前反過來了當初醫生不相信，説是假的，外面不是醫生的人全真的。現在是外面媒體都説假的，幾家實驗臨床醫生卻越幹越覺得有興趣。有興趣的戰友可以去附近的實驗醫院了解。

浙江省杭州市網友 [洞察真相]： 2011年12月10日 17:16

　　1.總的實驗數據，比如血液分析數據，不可能造假：因為雙盲，由化驗室人員做，這時造假難以操控，且對方那時還根本不相信疫苗有療效，沒必要冒險。 2.安慰劑組的療效都比賀普丁，阿德福韋酯，恩替卡韋之流好，顯然不可能。這種氫氧化鋁安慰劑，全世界都在用，它的療效不會高過5％的自愈率。 3.安慰劑組的療效和疫苗組幾乎相同，明顯不合理：因為如疫苗無效，但顯然比賀普丁，阿德福韋酯，恩替卡韋之流好；如疫苗有效，卻比安慰劑組低，自相矛盾，難道明天大家都不要吃賀普丁、阿德福韋、恩替卡韋之流，而吃氫氧化鋁？天大的笑話！。