喬加偉

　　一改去年8月以來持續回落局面，票據融資在2011年最後兩個月連續回升。

　　按央行最新公佈的《2011年金融統計數據報告》，2011年末票據融資同比去年增加112億元。東北證券報告稱，2011年12月票據融資額為15116億元，環比增加512億元。這是同年11月票據融資恢復正增長以來，第二個月融資額回升。

　　“12月票據融資回升，主要是因為年末信貸規模在最後一個月多出來了，在滿足儲備項目貸款後，剩餘的就做票據貼現，畢竟相對於存放同業等，貼現收益要高。”華東一農商行行長對記者稱。

　　宏源證券債券高級分析師何一峰認為，綜合2008年到2011年票據融資的月度數據，可以看出2011年最後兩個月票據融資增加並非是一個季節性因素。因此目前來看，票據融資回升是反映信貸和流動性放寬的趨勢性因素。

　　在他看來，2011年四季度信貸明顯提升效果顯現。投放信貸初期，貨幣乘數沒有明顯提升，但隨著信貸投放趨向寬鬆，效果正逐步顯現。未來偏緊的資金面將進入一個緩慢的改善過程。

　　票據融資量增價跌

　　去年，隨著信貸規模的約束，貼現額大幅壓縮。三季度記者在江蘇宜興、徐州調查中小企業融資難問題時，一些企業就反映，銀行基本暫停了承兌匯票貼現，當時上海地區銀行大額承兌匯票貼現月利息都超過1%。

　　“票據融資在總貸款的比重下滑，積壓了大量票據貼現的需求。因此在年末貸款額度允許的情況下，會有一定規模投放到票據貼現上。”上述農商行行長稱。

　　根據前述央行報告，2011年12月新增貸款6405億元。“這超過機構預期，一般機構都預期12月新增貸款在5500億元到6000億元。”何一峰稱。

　　他表示，去年全年實現的7.47萬億貸款，低於7.5億目標範圍，銀行最後一個月並未惜貸，這是12月份票據融資上升一個重要原因。另外，就是企業對短期流動資金需求較為迫切。

　　興業銀行的情況印證了上述判斷，該行華東某分行人士對記者稱，去年12月信貸額度忽然多了以來，“分行忙於把這些貸款放出去，弄得當時我們手忙腳亂的。”

　　在交通銀行金融研究中心研究員鄂永健看來，去年12月銀行存款大幅度增加，存貸比下降，致使銀行信貸投放能力有所增強。但何一峰認為，年底存款上升對拉升貸款影響並不明顯，除非銀行先大幅放寬貸款，然後再衝擊存款指標。

　　另一方面，去年11月以來，票據貼現利率也出現持續下滑。

　　最近一期發佈的“長三角票據貼現價格指數”(2011年12月19日-30日)為5005.22點，已實現了從9月末6479.14高點以來持續三個月的回落。同時根據“西本新幹線”網站最新數據，2011年12月26日，滬大額銀行承兌匯票貼現率為0.807%/月，也實現了三個月連降。

　　從票據類信託上也能反映票據貼現利率的下降。用益信託工作室報告稱，上周(1月2號至1月8號)成立的票據集合信託收益低於集合類信託平均收益率，僅為8.4%，較票據信託以往收益有所下降。

　　流動性拐點尚早

　　“票據貼現利率是一個較為市場化的利率，其的下降也反映了市場利率有所降低，流動性有所寬鬆。”何一峰認為。

　　東北證券報告稱，根據流動性需求的反彈經驗，票據融資和企業中長期貸款應出現較大的反彈。去年12月票據融資增加512億元，但並未突破前期平臺，而企業中長期貸款反而下降96億元。因此流動性反彈不踏實。

　　上述農商行行長稱，央行給該行1月的信貸指標，只有去年同期的60%，“在18大召開以前，我覺得信貸供給應該還是以穩健為主，不會有太大的寬鬆政策”。

　　他同時認同，受制于貸存比，若1、2月不降存款準備金率，這兩個月銀行將面臨較大的放貸壓力。

　　“流動性的拐點有四步曲，即票據融資大幅反彈、企業中長期貸款大幅增加、M2回升、M1回升。當前情況不支持流動性拐點來臨。”東北證券報告稱。

　　何一峰稱，去年12月貸款多增主要是因為對公短期貸款增加較多，新增票據融資較上月略有擴大，新增對公中長期貸款甚至較上月略有下降。這一貸款結構説明，實體經濟信貸需求仍以短期流動性資金為主，以擴大投資為主的中長期貸款需求並不旺盛。“實體經濟的流動性轉好，但增長動力不足。”他稱。