新年的第一個交易日，中國債券市場就上演震撼大戲。除了鞍山鋼鐵烏龍“違約門”嚇出投資者一身冷汗之外，更出人意表的是，當日中小企業集合債券爆發了史上首例風險事件。

　　1月4日下午，北京地傑通信設備股份有限公司（下稱“地傑通信”）在中國債券信息網發佈公告稱，公司目前經營狀況惡化，自主償債能力較低，已向債券擔保人中關村科技擔保有限公司（下稱“中關村擔保”）申請，請其履行擔保責任，確保本金及利息按時全額兌付。

　　這將是中國債市發生的首例擔保代償事件，即由擔保機構為企業違約兜底。不過，受訪的多位市場人士並未感到太多意外，金元證券固定收益部研究主管王晶向《第一財經日報》記者表示：“實際上，這種事在預期之中，今年應該會很多。”

　　首例違約擔保代償

　　中小企業集合債券是將若干家中小企業各自發行的債券集合在一起，採取“統一冠名、分別負債、統一擔保、集合發行”的模式，由擔保機構作為第二償債來源，因而能夠提升債券信用等級，降低發債成本。2007年11月，深圳市20家中小企業集合發行的“07深中小債”為我國首只中小企業集合債券，但目前該類債券累計發行不到10隻。

　　成立於1997年的地傑通信，由當時的國家郵電部北京通信設備廠和香港金利雅集團合資成立，前者此後更名為普天科創實業有限公司，歸屬於中國普天集團旗下。年報顯示，截至2010年末，地傑通信總資産為4.24億元，凈資産1.789億元，當年凈虧損2728萬元。

　　地傑通信是2010年中關村高新技術中小企業集合債券（下稱“10中關村債”）的13家發行人之一。在二級市場，1月5日收盤，“10中關村債”大幅下挫至92.01元，跌幅4.55%。

　　“10中關村債”于2010年8月26日發行，總規模3.83億元，期限6年，票面利率5.18%，主承銷商為中信建投證券，由大公國際資信評估公司授予“AA+”債項評級。其中，地傑通信發債金額為4000萬元，佔比10.44%，其主體長期信用等級為“BBB+”。

　　根據擔保協議，中關村擔保對“10中關村債”存續期前3年（2013年8月26日前）應付本息提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保，由北京中小企業信用再擔保公司提供再擔保。

　　中關村擔保成立於1999年，是一家由政府出資的政策性信用擔保機構，也是國家發改委選定的全國擔保機構創新孵化培訓基地之一。截至2010年一季度末，中關村擔保總資産為9.79億元、凈資産5.27億元。

　　中關村擔保同日公告稱，已于2011年11月28日向北京市長安公證處提存資金4414.42萬元，包含了地傑通信需到期兌付的全部本金和至2013年債券所需支付的利息，以確保本息兌付。在“10中關村債“償付期內，若地傑通信無法償債，則中關村擔保將使用存放在公證處的資金按時全額償付。

　　“很多中小企業達不到發債的條件，因此他們聯合起來找擔保公司進行信用增級，出現違約後由擔保公司代償是名正言順的事情。”宏源證券高級研究員何一峰向本報記者表示，不過，未來中小企業要想集合發債，要找擔保公司將變得更為困難。

　　“掃雷”時代來臨

　　自去年夏天城投債信用危機引爆債券熊市後，信用風險的陰霾始終揮之不去，近期更是出現了多次信用降級事件。在實體經濟前景趨於黯淡的2012年，投資者對信用地雷的憂慮情緒，也到了前所未有的地步。

　　“受市場風險影響，我公司目前經營狀況惡化，多筆貸款出現逾期，銀行賬戶遭查封，自主償還全部債務的能力較低。”地傑通信在週三的公告中稱。

　　中金公司近日在一份研究報告中指出，由於評級公司評級的調整具有一定的滯後性，預計2012年隨著企業盈利能力的逐步惡化，負面評級行動次數將進一步增多，信用資質在同評級中不佔優或行業景氣顯著惡化的個券將面臨評級下調帶來的估值風險。

　　何一峰認為，真正的信用風險還從未發生過，因此投資者一直存有僥倖心理。然而，“今年註定不尋常，可能會有實質性違約，債市的整個邏輯都可能改寫。”何一峰説，最有可能出現違約的是民營企業和部分國有企業，而城投債由於經歷了一波整頓，加上有政府支持，風險相對較小。

　　某券商固定收益人士向記者表示：“今年出事的會越來越多，不過出事之後投資者會更安心，這算是利好。”

　　另一位交易員亦稱：“信用事件好比債市感冒，就像常感冒才少大病嘛，局部的信用事件不會對今年債市整體走勢造成太大影響。”

　　儘管如此，對中國債券投資者而言，“閉眼買債”時代已然走到了盡頭。誠如某基金公司人士所言：“以前買債都不用理會信用風險，現在就連國企發行的債券，都怕踩到地雷。”

　　另一方面，金融危機後放量發行的信用債將逐漸迎來到期高峰，其中包括眾多的中低評級債券。銀河證券董事總經理、債券業務負責人代旭日前向媒體表示，今年企業債券償債監管體系有望建立，主管部門將搭建企業債券還本付息監管預警系統，組成各級政府主管部門、發行人、仲介機構多層次參與的企業債券償還監管體系。