博時基金宏觀策略部總經理 魏鳳春

　　雖然不能同時踏進同一條河裏，但回顧歷史並總結得失，仍然能夠避免犯一些常識性的錯誤。2011年市場的四類誤判或許能給投資者些許提示。

　　首先，錯把週期復辟當週期復興。自2009年起，中國確實啟動了中週期。不過，在政府強力的刺激下，也只是修復了危機對經濟的重創。受制于成本上升與需求收縮，小週期無法演化為大週期，産能擴張的週期沒有順利展開，主導産業也沒有真正形成。因此，部分投資者把週期復辟當成週期復興，把新興産業當主導産業，從而鑄成大錯。

　　其次，對過度刺激的後果毫無防備。不論是城投債還是高鐵事件，都表明市場對過度刺激後遺症的惡化沒有做好防備。高鐵事件無法預測，而地方城投債還本付息難度增大是可以計算出來的，但市場對此毫無防範。這個問題其實是與上一個問題相關聯的，市場顯然對中國經濟如何成長的內涵缺少深刻的理解，更沒有意識到長期的體制問題與短期的刺激後果疊加對經濟平衡的強大殺傷力。

　　再次，囿于政策重於市場的舊有邏輯。中國市場曾長期是政策市，但是正如在我們在2011年四季度投資策略所言，中國資本市場已經度過了政策激蕩的時代，實體經濟的修復和增長是決定趨勢的力量，而政策只會改變節奏。6月與10月Ａ股的反彈都出現夭折即證明了這一點，2011年中央經濟工作會議定調後，市場更是創出三年來的新低。這些現象表明，若還按政策市的邏輯來配置資産，誤判的機會還會增加。

　　另外，戰略與戰術選擇失當。2011年，正確的戰略應該是防禦，正確的戰術是遊擊戰。部分投資者的失誤之處，從戰略上來講，堅持進攻是其一；其二，即使堅持了防守也沒有遵守“現金為王是真防守，銀行、消費等是假防守”的規則。從戰術上來講，最大的問題是沒有理解遊擊戰的本質是遊而不是擊。6月與10月，政策改變了節奏，提供了遊擊戰的良機。貿然將遊擊戰演化成運動戰，甚至是陣地戰的投資者，無一例外都遭遇了重大伏擊。當然，如果有了前面的幾大誤判，戰略與戰術的選擇已經不重要了。

　　即使是誤判，2011年也已經過去。年年歲歲花相似，歲歲年年人不同，2012年可能出現的誤判肯定與2011年大為不同。但是，在趨勢短期無法改變的背景下，如果還是堅持低頭拉車，而不抬頭看路，掉進同一條河裏的概率幾乎是百分之百。

　　從我們一貫堅持的邏輯出發，2012年對市場的正確理解至少要尊重以下幾個基本的道理：一是技術操作只能改變節奏，實體經濟的修復和動能才能改變趨勢；二是政府擔心過度刺激後果的後演；三是政治週期的平穩過渡對經濟運行是個緊約束；四是需要持續警惕全球經濟的地位失衡。