東方證券 李淑花

　　全年利潤高增長，四季度費用上升幅度較快。公司全年收入和利潤保持翻倍式增長，其中第四季度貢獻凈利潤在2726萬元-4568萬元，環比第三季度略有下降，這主要是因為費用環比上升明顯，今年春節在1月份，年底各項活動均提前在12月份召開，是公司多筆費用確認的時點。

　　終端擴張仍處於較快階段。公司目前仍然維持較快的終端擴張速度，預計到今年年底零售終端將會超過2萬個。産能方面，新廠區計劃於今年春節前後試投産，明年2月~3月有望正式投産，新廠達産後，公司産能將是現有産能的2倍-3倍，緩解目前生産偏緊的局面。

　　發佈《湯臣倍健國民健康報告》，佔領行業研發制高點。近日在國家發改委公眾營養與發展中心指導下，公司和廣東省營養學會聯合發佈了《湯臣倍健國民健康報告》，報告從近幾年越來越常見的肥胖、骨質疏鬆、血管硬化這三個方面，對國人健康狀況進行深入分析，未來這份報告將每年發佈一次。我們認為這項活動對於指導公司産品研發、塑造公司在行業內的專業地位意義明顯。我國最近一次綜合性營養與健康狀況調查是在2002年，此後十年國內經濟和社會發展變化較快，但營養狀況調查卻沒有及時跟上，數據的落後容易影響産品研發和市場針對性推廣，公司此次能夠分享自己的一手資料，一方面體現出企業的社會責任感；另一方面能夠助其在消費者心中樹立起專業的地位。

　　“全球營養體驗之旅活動”正如火如荼，品牌營銷值得關注。公司於今年6月啟動了“全球營養體驗之旅”，經過兩個月的選拔，挑選出兩名具有良好專業知識的“全球營養體驗大使”，于11月份前往公司位於美國、挪威、新西蘭的原料生産基地，考察和體驗公司産品的原料是如何生産的，全程網絡動態跟蹤，目前活動已經結束。我們認為類似這種營銷活動對於塑造公司的品牌地位有積極的推動作用，公司在輕資産運營的情況下可以拿出更多的費用和精力去建設品牌，隨著時間的積澱，品牌優勢將成為競爭對手難以複製的壁壘。

　　風險提示：經營管理難以跟上業務增長保健食品安全性風險盈利預測：我們根據公告小幅調整盈利預測，預計公司2011-2013年每股收益為1.77元、2.69元和3.69元，得力於國內藥店轉型拉動，短期終端保持一定增長，而公司的品牌建設正逐步走向深入，這將樹立起公司的長期競爭力。我們看好膳食營養補充劑未來得到更多國民認可，維持公司“買入”評級。