近來，雖然不斷有利好傳出，但股市依然對此沒有太多反應。昨日，市場繼續下行，指數雖然跌幅不算大，但個股殺跌則非常慘烈。現在唱多、看多、做多似乎都已經沒有了市場，無論找什麼理由都無法阻止市場殺跌。那麼，這個股市何時會走到盡頭，現在已處於什麼樣的階段呢？深圳華天投資總裁名道和金瑞期貨宏觀研究員王富宣表示，目前這個市場雖然還可能存在一定跌幅，但已經處於熊市末期。

　　記者 賀輝紅

　　特大利好方可喚醒牛市

　　中國證券報：近期股市實際上是不斷有利好在積累，但為什麼股市還是不行呢？

　　名道：一是上證指數自從3478點調整以來，震蕩下跌三年多的時間，可以説積弱已久，要康復需要一個精心治療、精心調養的過程。上一輪熊市熊了四年，上證指數到05年998點才見到底，這就是一個很好的證明；二是近期的利好刺激不足以逆轉下跌趨勢，換句話説就是利好的力度不足夠，比如RQFII第一批200億，對A股市場來説也沒幾個錢，這些刺激不足以逆轉下跌趨勢；三是A股市場本身存在很多問題，比如説長期以來重融資、輕回報，導致過度投機現象長期存在，長線資金也越來越短，我們的換手率是美國股市的四倍，可見一斑。

　　王富宣：目前的確有一些利好出現，但為什麼利好在如此積累的情況下市場還是沒有反應？從當前市場來看，還是因為信心極度脆弱，往往利好在熊市當中不會被放大，還會被投資者忽視。目前無論從成交量，還是從持倉賬戶、交易賬戶看，都接近歷史新低，市場信心是極度脆弱的。目前，我國處在轉型期，陣痛難以避免，全球市場也面臨再平衡的問題，在前景不明朗的時候，市場往往處於迷失的狀態。

　　從微觀來看，上市公司業績下滑的速度比較快，尤其是今年四季度，PPI創新高後快速下行，對上市公司業績的打壓非常明顯，而且這一塊短期還看不到任何止跌的跡象，微觀層面上市公司的業績見不到底，市場的信心一時難以得到有效提振。

　　中國證券報：兩位覺得現在這個市場到底是處於底部還是熊市中途？

　　王富宣：目前市場還有下跌空間，但你要是説處於熊市中途的概念，我可能不是特別認可，因為我個人認為上證指數在2000點附近是比較強的支撐，上下一百個點左右築底的可能性比較大，今天其實已經到2100多點了，下跌幅度大概在10%左右，現在還很難説到熊市的中途。

　　名道：目前行情分歧比較大，從市場盤面上可以看得出來有一些資金可能是在分批進場，但大部分資金開始殺跌，因為看的角度不一樣，可能産生的想法、分析方法也不一樣，首先從估值角度看，目前整體PE大概是13左右。相當於998點和1664點的水平，應該説這正是投資的好時機，但是事情並沒有那麼簡單，估值低並不是股市上升的唯一理由。從上證指數歷史底部來看，可以做出底部區域判斷，但不是具體點位，目前處於熊市的末期。沒有實質性的政策利好，市場難有較大作為。

　　中國證券報：什麼樣的政策才算重大利好？

　　王富宣：現在因為市場極度疲弱，大家對政策也體現出一個狀態：非常的期待利好，但利好出現了他又懷疑利好的力度怎麼樣。客觀來説，這一次RQFII資格的獲批，我認為這的確是一個實質性利好，因為它畢竟還是打通了外圍人民幣資産回流資本市場的直接渠道，雖然早期還是以債券為主，或者進入A股的額度相對有限，小QFII是市場討論已久也是期盼已久的，但現在市場對它基本上沒有反應，感覺現在這個市場信心疲弱到什麼程度，就是非常的期待利好，但利好出現了，他也不從好的方面去解釋。也許在發行制度上做一些改革會帶來比較好的效果。

　　名道：我覺得政策提振是非常必要的，包括暫停IPO等表明政策態度的舉措。我們在1664點的時候就曾經試過停發，這是非常好的政策信號，可以給我們預期。此外，國家還要拿出真金白銀參與市場，而不是做做樣子。存款準備金率也應該慢慢調降，這些政策措施疊加起來，才能夠形成市場上真正的底部。

　　明年市場重要變量會轉好

　　中國證券報：對於明年的流動性，兩位有沒有什麼預期？

　　王富宣：我覺得明年的流動性可能會比今年要好，為什麼這麼講？因為從2010年開始房地産調控，時間、力度都比較大，然後出現了連續的往上調整存款準備金率，到達21.5%的歷史高點，可以説處在非常高的位置，利率上調了四次左右，而且今年三季度，信貸這一塊管制的比較嚴格，從直接指標M2來看，下滑幅度是持續下降，M2的增速和股市的關聯性非常大，從此可以看出今年的流動性狀況非常好。明年狀況可能會好一點，因為今年12月份存款準備金率的下降就顯示了貨幣政策已經開始調整了，只不過一開始還有對衝外匯佔款下跌的意義，隨著它下調三到四次之後，流動性會出現明顯的改觀。從我們現在得到的信息來看，今年貸款是7.5萬億，明年可能是8萬億的規模，下調存款準備金率是一種必然，尤其是在一、二季度流動性會有比較好的改善，因為貸款一般在一、二季度集中發放，為了配合貸款發放，央行再下調存款準備金率的話，整體宏觀流動性會有比較好的改善，尤其是相對於今年三、四季度，明年上半年流動性會有比較好的改善，M2的預測，今年是在14%左右，明年大概會有15%，總體來講處於觸底慢慢回升的過程。

　　中國證券報：名總，如果流動性明年會好一點，明年錢會不會流到股市中？

　　名道：如果明年股市回升的話，很多資金往股市回流是毫無疑問的，包括理財産品，短期三個月、五個月、十二個月的都有，我想這裡有資金的財富效應在起作用，所以我們要千方百計把股市提振上去，讓很多資金往這兒流，這是估值的洼地，是財富洼地。

　　中國證券報：那就是説如果明年股市好了，它的上漲幅度可能會大於我們的預期，能否得出這樣的結論？

　　名道：矯枉都會過正，物極必反，跌到非常嚴重的時候，1664點的時候誰能想到漲翻倍？我想也可能會重演1664點之後的股市行情。

　　中國證券報：很多人都説股指期貨對現貨市場壓制比較明顯，你們的觀點是什麼？

　　王富宣：我個人不是很認同這種觀點，從實際來看，滬深300股指期貨也不具備這樣的能量，因為A股市場總市值已經超過25萬億，而股指期貨近期持倉量增大也不過是5萬手，按當前的市值來算，整個資金也就不到100億資金，100億資金怎麼可能會影響到25萬億市值的市場？據最新的統計，股指期貨的參與者只有8、9萬，而A股都是接近一億的賬戶，你指望這麼少的賬戶去影響那麼多的賬戶也是不現實的。

　　房地産板塊值得關注

　　中國證券報：週期性股票在指數中權重很大，兩位怎麼看週期類股票，比如大宗商品、地産，你們對此有何看法？

　　王富宣：展望明年，我們覺得商品這一塊還會表現比較疲弱，重心較今年還會有所下移。一是因為宏觀經濟都在回落，大宗商品也需要經濟去支撐，隨著宏觀經濟的下行，全球經濟陷入衰退，美國的復蘇也是溫和的，並且有反復的可能；二是大宗商品是以美元計價的，和美元走勢基本上呈現很明顯的負相關關係，但從今年來看，美元呈現出觸底回升的走勢，高點甚至漲到80。我們認為明年上半年美元還會向上衝，高點會到85，如果美元出現反彈，同時你的消費很疲弱的話，大宗商品的壓力是比較大的。

　　名道：我想講一下房地産，我們做過一個統計，125隻房地産股當中，5元以下的地産股有53隻，跌的非常嚴重，一旦行情向好，這些房地産股票會有比較大的行情，從盤中也可以看到一些股票，比較老牌的招商地産、萬科也在底部區域比較明顯的守著一些籌碼，這表明市場中有資金看好地産股，準備打持久戰。

　　資源類板塊，包括有色金屬、煤炭，目前受制于我們國家的經濟下滑，但從股市上來看，已經調整了相當一段時間，煤炭股最近殺跌的兇，我覺得下跌空間不會非常大，週期類股票目前來説還是無所作為的，但最近市場有一個現象：鋼鐵、水泥有一些異動，也就是説有一些資金看好長期趨勢，先進場。

　　中國證券報：今天我們看到盤面上有很多之前的強勢股跌得很厲害，這裡麵包括消費股，你們覺得消費股的炒作邏輯還存在嗎？這些強勢股的下跌是不是意味著市場到了一個非常恐慌的階段？

　　名道：應該説市場是很恐慌的。剛才講到消費股，我也看了一下，消費股當然還是將來投資的主線，目前為什麼消費股跌得這麼兇呢？主要是比價關係，牛市當中有一個比價關係，低估值往上抬，反過來下跌市當中也會有比價關係，我們看到銀行PE在5倍、6倍，但消費股PE都比較高，這種比價關係會將其股價拉下來。另一方面，前期的主題投資股票，有些消費類股票炒的比較厲害，這幾天也是跌得比較兇，這也是價值回歸吧，向低估值股票靠攏，這就是弱市的重要特徵。

　　王富宣：談到消費板塊，受一些突發性事件影響比較大。這幾天蒙牛出現了一個致癌的事件，這樣很明顯就拖累到A股的伊利股份。這個事件反映了什麼呢？因為食品安全的因素，市場以前給它那麼高的估值，現在信心出現了動搖，再加上事件性因素，估值出現了下跌，但從長遠來看，如果跌幅比較大，反而是中線介入比較好的時機。