數據來源：Wind、聯訊證券投資研究中心

　　數據顯示，2011年全年，全部A股下跌16.95%，而同期申萬零售行業指數全年下跌27.38%。在A股市場大幅下挫且商業零售板塊跑輸大盤的背景下，2011年申萬商業零售板塊中有13家公司被股東增持。在A股市場情緒極其低迷之際，産業資本卻出現增持舉動，值得投資者多加關注。

　　根據以往經驗，股東增持通常可分為以下幾類：第一類為公司高管增持，主要包括上司公司董事長、總經理、董事、監事；第二類增持包括個人投資者、個人流通股股東等；第三類則為公司行為的增持，包括基金、保險、QFII 以及具體的某家公司，這其中又包括與所增持公司的主營相同、或處於被增持公司所屬産業鏈的上下游、或完全從事不同行業的公司三種情況。

　　由於産業資本處於企業經營的第一線，對行業及公司的經營管理狀況更為清楚，因此對股價的判斷力優於市場參與者。股東增持後，往往會增強該股的市場活躍度，對該股票的市場表現有提振作用。增持一般向市場傳達了積極的信號；特別是在市場重度下挫時，股東的增持表示産業資本對股票的長期投資價值預期有所改善，同時也説明了被增持個股的投資價值及估值的認可。

　　廣州友誼：

　　高管增持 難阻業績壓力

　　這13隻股票的股價不存在跌破每股凈資産的情況，同時這13隻股票中，有3隻股票的市凈率接近2倍（即産業資本偏好的估值投資區間），它們分別是新世界、南京新百和中百集團。其次，我們對這13隻股票股東首次增持公告頒布後5日、10日、30日、60日及90日的市場表現，以及同行業、大盤漲跌幅進行統計，其中10支個股在增持公告日頒布後的3個月內，其股價出現了上行的態勢，但多數仍屬於短期效應，持續時間和上漲力度也因為個股自身情況有不同表現。

　　在13隻股票中，津勸業和歐亞集團表現優異，在增持公告頒布後的3個月內，大幅跑贏市場。津勸業的被增持屬於公司行為，增持的主體為中商聯公司和勸華集團，增持的原因是由於鄧華集團和中商聯（即公司的第一大股東和第二股東）的持股比例太過接近，股權之爭使之産生了交易性投資機會。此外，津勸業由於業績不佳和股價較低的原因，市場對其還有借“殼”重組的預期。而歐亞集團的增持類型為高管增持，增持的主體為歐亞集團的董事長曹和平。通過公司高管在二級市場的多次增持，彰顯了其對公司未來發展的信心，但我們認為驅動公司在高管增持後的3個月持續跑贏指數的原因，並不僅僅因為高管的增持。管理層激勵基金計劃使市場普遍預期公司業績未來將會有所改善才是短期驅動公司股價持續上漲的主要因素。

　　另一方面，我們再分析同為高管多次增持的廣州友誼，其增持的主體為江國源、崔素娟、黎鋼等（任職為公司董事長、副董事長、副總等）7人。雖然公司高管作為掌握公司未來經營情況的知情方，其增持行為被廣泛解讀為增持方覺得公司股價偏低，跌破了合理的估值區域，而增持行為對股價的維穩有一定的正面影響，但就廣州友誼而言，增持後該股的股價卻一路下滑。究其原因，我們認為，這是由於公司的當期業績增速放緩所致。由於去年新開兩門店（世貿中心商場與國金店）租金費用的大幅上漲，導致年內的利潤僅保持了個位數增長。此外，2011年新開的佛山店所産生的租金費用也對2012年的業績增長形成了一定的壓力，因此不被廣大投資者看好。

　　此外，同為高管增持類型的還有蘇寧電器，其增持主體為孫為民、金明、孟祥勝、任峻。增持的原因一方面是公司高管看好公司未來發展的態勢，另一方面則是由於蘇寧電器目前的股價已經破增。根據公告顯示，公司今年7月擬向大股東及戰略投資者以12.3元/股再融資55億元，而增持公告日前一天的公司股價僅為8.47元每股，較增發價格折價31.14%。目前增發計劃仍按規定履行審批程序的過程當中，且並無修改意向；此時公司高管增持，不排除有穩定投資者情緒的意圖，為後續定向增發的順利進行提供保障。

　　鄂武商：

　　股權之爭 股價受益

　　除了以上4公司股東屢次增持外，鄂武商和愛施德兩公司的股票在本年度也被股東多次在二級市場上購買。鄂武商的增持主體為銀泰係和武商聯，增持的原因主要為銀泰和武商聯大股東地位之爭。從統計數據上來看，雖然公司經歷多番增持，但股價卻並沒有隨之高漲。這一方面是因為我們抽取的統計時間略有誤差，在增持公告頒布後的3個月內，鄂武商因籌劃重組事項長時間停牌，因此導致我們統計的公司股價漲跌幅相對於大盤漲跌幅的數據失真；另一方面還和重組事項低於市場預期有關。鄂武商頒布股東增持公告日是3月30日，其前一交易日的收盤價為17.80元。在公告頒布後，股價並沒有出現上漲的態勢，反而有所下跌。隨後大股東武商聯絡為保其地位多次聯合一致行動人捍衛其控制權，擬策劃重大無先列資産重組事項，並於4月14日停牌。到6月9日，鄂武商復牌，並公告稱：“由於本公司重組方案中涉及的相關利益複雜，儘管本公司及武商聯在公司股票停牌期間與相關方面進行了積極的溝通，無法達成共識，因此無法完成重組預案所需的必備要件。經論證，目前武商聯對本公司實施重大無先例資産重組事項相關條件尚不成熟，中止策劃本次重大資産重組。”

　　重組的告吹，大大低於市場的普遍預期，投資者原本寄希望於武商聯旗下的中百集團、武漢中商和鄂武商這3家公司會借此次契機進行整合，進而解決多年來的同業競爭問題。雖然重組低於預期，但就鄂武商近期的走勢來看，不得不説武商聯為捍衛大股東股權之爭，進而又增持、又重組的行為對股價的維穩起到了一定的作用。

　　再來看愛施德 ，其先有股權激勵計劃，再有高管（包括愛施德董事長、總裁黃文輝等4位）增持公司股份的行動，隨後公司的控股股東神州通投資集團又通過二級市場購入10.18萬股的公司股份，但依然無法驅動公司股價上行。雖然公司方面通過媒體曾表示認為該公司的股價被低估，對公司未來的發展前景有信心，但公司業績大幅下挫卻是不爭的事實，增持並沒能使投資者增強對公司的投資信心。

　　增持的投資啟示

　　我們認為，雖然股東增持短期能對股價有一定的刺激作用，但最終決定股價是否能夠持續上漲的，除了宏觀面以及行業面等系統性因素外，最主要還是上市公司自身的盈利能力及成長情況。

　　根據統計，我們觀察到以下現象：(1)股東多次增持的股票，市場表現優於股東一次增持的個股。（2）作為最了解公司基本面的高管增持後，公司股價未必會出現正收益。（3）被公司高管增持的股票，市場表現往往優於被公司或個人增持的股票。（4）第一大股東和第二股東股權比例較為接近的公司，發生股權之爭時，更能刺激股價的上漲，進而較容易産生交易性機會。（5）原本有概念的股票，如借“殼”或股權激勵等，在股東進行增持時，股價一般會出現較大幅度的上漲。因此，我們建議投資者在選擇股東增持概念的投資標的時，重點關注股東有多次增持計劃，且本身短期還具有其他催化因素的個股。 （聯訊證券商業零售行業研究組）

　　(證券時報)