西南證券梁從勇

　　募投項目育苗水體投産：公司募投項目6萬立方米的繁育水體四季度已經建成，明年投産，屆時公司的育苗水體將達到14.3萬立方米。

　　對於育苗水體在貝類繁育和海參繁育的分配上面，公司認為：育苗水體首先保證貝苗繁育，每年根據下游需求制定繁育計劃，在此基礎上再進行海參苗繁育。公司的貝類苗全部出售、海參苗目前是全部自用，未來公司將繼續通過自建或者收購的方式來擴建繁育水體，同時加大科研力度，提高海參苗單産。

　　圍堰海參養殖未來逐年擴張：目前公司確權海域面積約為4.5余萬畝，目前在養海參的海域面積于為9000余畝，剩餘的海域面積將以每年1萬畝的速度進行圍堰改造，目前公司每畝海域的改造費用大概平均為3.5萬元。公司圍堰海參主要採取輪播的方式進行養殖，即：

　　每兩年投苗一次，每畝投苗量為：小苗投25000~30000頭；大苗投15000~20000頭，存活率為10%左右，目前行業內大部分養殖企業主要採用復播的方式養殖，每畝每年的投苗為8000~10000頭。公司今年上半年完成1000畝大苗和2000畝的小苗的投苗，預計明年可捕撈麵積將達到3786畝，今年改造完成的海域，由於季節因素和海參苗短缺，今年沒有完成全部投苗，公司今年的投苗成本大概為140~160元/斤，較去年海參苗的價格上升了5%~10%左右。

　　加快加盟店開店速度，保證海參銷售：公司養殖海參主要是鮮參銷售為主，深加工目前佔比約為總産量的10%左右，深加工參銷售以直營店與加盟店銷售，目前全國有直營店與加盟店20余家，未來公司將繼續加快省內外開店速度，主要以加盟店為主。在品牌建設上面，公司主要向中端偏上的方向發展，採取“親民”的一種擴張方式。

　　未來公司運營資金投入量逐年增大：明年公司資金投入大概為5~6個億元，3.5億元左右主要投向1萬畝圍堰海參養殖海域改造，資金來源除了自由資金以外，大部分來自於銀行貸款。我們認為，隨著公司圍堰海參養殖規模的逐步擴大，未來資金需求逐年遞增，公司不排除採取其他方式進行融資。

　　盈利預測：預計2012-2013年公司可捕撈海域面積分別為3786畝和6500畝，預計基本每股收益將分別達到1.07元、1.62元，給予“增持”評級。

　　風險提示：1、海參價格出現大幅波動；2、公司圍堰改造不及預期；3、海參養殖區出現疫情或自然災害。